主持人：在昨天的大涨之后，今天市场出现震荡，那么市场反弹行情能走多远？是否能够延续？今天我们将对这个话题进行深入的的讨论。今天来到我们北京直播的两位嘉宾，一位是光大证券研究所的所长李康，还有一位是长盛基金管理公司的投资总监詹凌蔚，欢迎二位的到来！
李康：大家好！
詹凌蔚：观众朋友们，大家好！
主持人：今天市场是出现震荡整理，我想首先问二位，对于今天市场的表现，你们有没有预期？是不是出乎你们的预料？
詹凌蔚：应该说这种走势就今天来看，是在我们的预期之中，我个人认为如果往后看，更应该用一种相对偏中性，但短线还比较乐观的态度来对待今天的走势。
主持人：你认为是没有出乎你的预料，今天这种震荡的态势是正常的表现。李康，你怎么看？
李康：我和詹凌蔚的观点差不多，既在情理之中也在意料之中。昨天创下了历史上第二大涨幅，应该来讲把印花税本身降低的基础基本上已经走出来。当然，因为降低印花税只是降低了交易成本，在某种程度上只是一种恢复到原来的印花税的状态，但是它这种有利因素在于，它增强了大家的信心，我觉得也表示了政府在这个问题上还是非常负责任的，也是为所谓的十七大报告提出的增加老百姓的财产收入的观点是相一致的，所以为什么说是意料之中呢？这个意料之中是因为我是感觉到，如果没有一种政策组合拳的示范效应，它政策的释放会最后慢慢地存在一种枯竭的状态。
主持人：好的，我想再问问你们两们反弹的空间有多大呢？可能这个问题是比较难回答。
李康：我个人感觉到，如果反弹没有后续政策，包括一些融资融券，股指期货的推出兑现，肯定也就在4000点左右或者是走稳一点，上下波动一段时间，至少我感觉3000点可能能够证实它是市场的底，这个我不敢判断，但是我能判断3000点至少是政策底，这说明在这个底价位以下确实是可能会影响到整个市场的信心。
主持人：你认为这种震荡会是什么样的形态的震荡？
詹凌蔚：我们认为在讲到市场阶段性的表现，我愿意从高度和时间两个角度来衡量，刚才李总是谈到了高度的大概判断，我们觉得从政策的力度，包括现在市场的估值水平和外围的宏观经济的变化，我们倾向于认为可能整个二季度是今年一个比较好的窗口时间，行情会能够用整个箱体震荡中枢抬高的方式来走完二季度。
主持人：这个箱体的区域大概是多少？
詹凌蔚：箱体的区域用点位来衡量，我们觉得可能在对应的一个市场估值水平，在3000点附近对应的沪深300，08年的动态大概是19倍左右的估值，我觉得这应该说是今年的下一个点。如果往上看，可能对应到市场的估值水平，从动态来看，看到26、27倍估值上确定也有一定的压力，所以我们觉得在4000点左右往上看40%，35%到40%，4000点到4200点也确实是一个压力。
主持人：3000点到4000点的箱体之间震荡。
李康：我觉得詹总刚才提到一个很有意思的观点，我可以再借这个机会把我的观点谈一谈，因为前段时间在政策没出来以前，好多人都觉得熊市是不是已经到来，好多机构也煞有介事地出了一些所谓的判断标准，我觉得这在某种程度上判断熊市是否真正的到来，不仅要从纵向来看，还要从横向来看。从这种时间来看，我有一个观点，我们十年熊市的基础是不是已经结束，原来号称黄金十年，我们看不到十年，能看五年，是不是已经结束？它的基础发生变化。如果说这段走势，3000点走势，美股一直延续，从半年到一年到两年，我们可以判断，从时间上和空间上都能判断熊市程度，我觉得如果在目前情况下，我们可以判断它确实有一种股灾的迹象，但是它不是熊市。
主持人：你是认为牛市一直没有结束，熊市并没有到来。
李康：因为年初时有一种说法叫牛市依旧包袱加大，那为什么你不能判断它是一种包袱呢？
主持人：那您觉得这一次印花税的下调最关键的提升了市场的信心？
李康：对，完全正确。
主持人：好的，对于利好的政策出台之后对市场的影响会怎样？反弹能走多远？我们也对一些机构做了调查，我们先来看看机构怎么说：
海通证券认为：政府此次出台的印花税政策会在很大程度上增强市场信心，使3000
点这个市场调整底部得以确立，阶段性反弹将随即展开。但考虑到影响股市中长期发展的宏观基本面因素趋势尚不明朗；创业板、股指期货、融资融券等政策将陆续推出，大小非解禁和减持的压力仍不容忽视；再加上上市公司盈利能力增速放缓等因素，因此对市场的中期走势还应谨慎对待和思考。
招商证券认为：本次反弹的本质是超跌反弹，上证指数自最高点以来跌幅接近50%、上周11%的急速下跌，市场阶段性的估值调整已经基本到位
，政策利好的陆续推出使得市场信心逐步恢复，而外围股市的企稳、大小非解禁规模的放缓则为反弹创造了较好的条件。中期反弹基本确立，
目标点位3600-3800。金融、地产、消费服务类有望成为反弹主力。但正如推进大宗交易无法根本上解决大小非解禁压力一样，印花税调整降低
交易成本，对市场短期有一定的刺激作用，但不改变市场长期趋势
申银万国证券认为：从目前的市场情况来看，政策信号明显，市场信心迅速增强，短线仍有继续上攻动力。从盘中热点来和成交额来看,场外资金正开始不断回流，资金做多热情明显，这将有利于提振市场人气，促进市场继续维持目前反弹趋势。但考虑到投资者心态的起伏情况，预料
在3800-4000点附近多空双方将有一定的争夺。
主持人：我们看到这三家机构他们的观点其实跟刚才二位的观点也是很有相似之处，基本上都认为是在3000多点到4000点的区间内进行震荡。李康在刚才的讨论中一直谈到，如果反弹要持续，还需要诸多的，比如政策组合拳等等。确实，市场出现震荡，大家也都在担心反弹有没有可能会中断，反弹如果要延续下去有哪些必要条件？还取决于哪些因素？
李康：我觉得目前点位是出台证券市场的基本制度性建设的最好时机，我们不会救市，但是毕竟救市它有可能起到所谓救市的效果，比如融资融券，股指期货，高了怕助涨，跌了怕助跌，现在市场已经把它认为是一种能够推动股市健康发展的因素。我觉得借助印花税降低，在大小非减持出新规的同时推出，有可能会使整个市场信心更加壮大，同时使我们投资者对以后的预期会更加地明确。
主持人：詹凌蔚的观点呢？
詹凌蔚：我补充一点，反弹要想持续，除了政策面的这种组合拳之外，我们还期待看到宏观经济的一些数据能够符合市场中一些基本的预期，不会大幅地超过我们原来的预期，向恶化的方向去发展，比如经济增长速度和通货膨胀之间的关系到底怎么平衡？比如国内企业盈利和出口导向型这样一个加工行业面临的国际压力，这些可能都是我们要去观察的，我们觉得反弹的行情是非常值得期待的。
主持人：看来宏观经济还是要很重要的。李康，对于宏观经济你有什么样的预期？
李康：我觉得大家首先要关注两个方面：第一个方面是，这几天国务院常务会议提出判断，就是经济形势比我们年初预期的要好，我觉得非常值得大家关注。第二，我们仍然是双防，防通胀，防规则。现在还有提出要防经济下滑。所以从这样几个因素看来，从紧的政策我们要坚持，就是通货膨胀的压力很大，但是就是投资下滑反映的压力也不容忽视。在这种情况下，我们觉得四、五、六月份，第二季度可能会是政策相对缓冲期，通货膨胀不出现，因为三月份比二月份有所下降，如果不出现CPI反弹，我觉得宏观调控再观察一段时间，这样恰恰可能会造成证券市场的喘口气，缓冲期很好的机会。这时有利于市场根本性建设的一些好的政策，市场再加上适当的宏观经济形势配合，我觉得中国资本市场应该能够有跟中国经济相匹配的走势。
主持人：你还是比较乐观的。
李康：我是寄希望于政策方面的乐观，在某种程度上我一直感到长看资本，中看政策，短看技术。
主持人：詹凌蔚，除了宏观经济之外，是不是还有其他一些影响市场的因素呢？
詹凌蔚：我们经常觉得除了宏观经济面，还有政策面，我们还可以看看市场本身的估值水平。毕竟我们买的是价格和价值之间的对比关系，这里涉及到，这一次行情为什么会产生这么大下跌的思考？实际上6000点往回看，现在感觉，市场上的估值水平偏高。还是就是一个非常绝对性的因素，这样的估值水平偏高的状况下，它是一个比较脆弱的平衡，整个平衡很容易被外界的风吹草动所打破，比如美国次贷危机的影响，比如大家对今年宏观经济稍微阶段性回调的担忧。
主持人：那您觉得目前市场，我们的估值在什么水平是比较合适的？拿我们跟成熟市场相比，觉得现在20倍还是高了，应该是10倍，15倍，你怎么看？
詹凌蔚：估值永远都是艺术，它不是一种科学，但是当你的估值要和市场阶段和情绪来看，我们觉得用什么方法估值，本身也是决定了你对估值水平的认识，可能在市场情绪处于相对低落的时候，我们更愿意用相对估值法中的PB来看，就是从市净率来看，甚至愿意看它的资产价值和绝对估值，在市场情绪比较高涨的时候，可能它用PE，PEG来看，我个人认为，3500到4000点左右对应的沪深300成份股指数，PB，市净率在4到4.5倍的水平长期来看是不低的，所以这也是影响反弹能不能延续的很重要因素。
李康：我想补充一点，我觉得这个问题都重复很多遍，简单地说，拿中国的市净率与国外的市净率相比，肯定是不科学的，人家经济增长1%，我们经济增长10%，那么能不能说我们是它的10倍呢？这当然也不科学，所以我觉得首先市盈率目前判断我基本上同意詹总的观点，就是它可能处在不低的水平，但是如果我们从动态的角度来看，动态的市盈率，就是刚才我们说到的政策的配合，宏观经济的好转或者说平稳，我们觉得市盈率还有重估的可能。
主持人：好的，我们再来看看机构对于下周股市的预测，看看股市天气：
今天深市天气不错，而沪市的气温则出现了小幅度回落。不过，百家机构中对后市持乐观态度的分析师人数依然超过了半数。
他们认为：大盘强势震荡，收盘指数仍站稳30日均线之上，前期跳空缺口处依然对股指形成较强的支撑，而券商股的全面上涨，成为股指持续反弹的中坚力量。在经过短线蓄势整理之后,大盘有望重拾升势。而对后市持谨慎态度的分析师则认为：成交量过于放大意味着短期多空分歧较严重，大盘经过连续上涨后，技术上有获利回吐的要求，后市大盘将回落整理。我们注意到，与分析师的调查结果相似，今天通过大智慧系统接受调查的
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位投资者中，对于下周一天气持乐观态度的投资者占到了60%，乐观指数超过了分析师。在板块温度方面，今天券商股和银行股天气晴朗，部分机构认为，下周一这样的好天气还会继续，它们的阳光指数分别是73%和60%。
涨：59％
跌：41％
看涨 60%
看跌 25%
看平 15%
央视国际