标题：美元若回升石油和大宗商品价向何方

　　由于国际商品期市多以美元标价，美元升值抑或贬值，将直接导致各商品期价有所变动。在近日美元逐渐逞强时，原油期价却独领风骚，节节攀升，至北京时间周五晚7点已上冲至125.95美元。

　　美元加息预期显现 经济逐渐企稳

　　次贷危机以来，面对美元“跌跌不休”的窘况，尽管美联储官员频频表示“支持强势美元的政策”，却无实际行动。恰恰相反的是一次又一次的降息，使得市场相信这只是他们的消极敷衍，不可当真，而实际上他们希望美元进一步贬值，以降低令人不堪忍受的贸易赤字。口惠而实不至，基本等同于废话。

　　这种令人生厌的废话持续了大半年，美元走势也随之一浪低于一浪。如今市况正面临转变，因美联储官员似乎准备放弃人人厌恶的口头作秀，认真起来。堪萨斯联储主席霍恩本周警告称，通胀水平令人担忧，一旦经济复苏，美联储有必要“及时升息”，并暗示利率已经接近需要调整到的水平（FED在上周降息至2%）。

　　停止减息，以至加息自然是特大利好，问题的关键在于霍恩的讲话是否能够代表美联储的整体意愿，以及此意愿何时能够兑现为真实行动。回顾来看，数月来已经有数名美联储官员对物价压力表示担忧，但霍恩却是其中第一位如此清楚地暗示有必要升息以遏制通胀的官员，美联储官员的强硬言论帮助巩固了有关联储降息周期可能接近尾声的观点。而至于加息，短期或难以企及，因为即使面临通胀压力，利率也有必要在当前低位上保持一段时间，以确保美国经济不会在未来1到2年内产生衰退，甚至萧条。

　　美元方面，或已走出最为艰难的阶段，除了利率前景有望逆转外，经济面也已出现企稳迹象。在美联储接连推出大幅降息的生猛举措后，近期的各项经济数据暗示总体经济势头并不像很多人所担心的那样沉重。美国最新数据显示，4月份非农就业人数减少2万人，远低于市场预期的减少7.5万人；3月份工厂订单则大幅上升1.4%，远高于市场预期的上升0.2%；4月份ISM非制造指数为52，亦远高于市场预期的49.1；3月份成屋销售较上月下跌1%，符合市场预期；第一季非农生产力则有2.2%的增长，远高于市场预期的上升1.5%。

　　从技术上看，美元指数已突破重要压力73.70，最高至两月高点73.77，短线回落只要能守住72.40的支持，美元还是不改近期的反弹走势。(KVB昆仑国际 书亭)

　　原油牛市将受美元回升抑制

　　近阶段，受美联储降息幅度较小，降息周期可能结束预期强化因素影响，美元探低遇撑、止跌企稳，进入低位区域波动后，展开强劲反弹走势。在此背景下，国际原油市场迭创新高，但市场预期短线冲高回落的可能性急剧增加，甚至不排除深幅下跌的可能性。国内方面，尽管国家补贴成品油政策抑制油价，但沪燃油期货仍跟随美盘原油上涨而联动走强，并接连创下新高。

　　实际上，除供需关系外，美元汇率的变化始终是原油价格波动的重要影响因素之一。从历史数据看，美元汇率变化与原油价格波动呈现较高的负相关性，从1986年至今，两市场的相关系数为-0.11，而从2002年至今，两市场的相关系数却达到了-0.75。美元汇率与原油价格走势的负相关性主要体现为，一方面，衡量商品价格的货币（美元）升值抑或贬值，则意味着商品（原油）价格的下跌抑或上涨；另一方面，货币美元和商品原油反向运行，将导致国际热钱商品市场和汇率市场相互流动。如果美元低位遇撑止跌企稳，并展开技术性反弹，对原油将产生货币计价和资金撤离沉重打压，促使原油价格下跌。

　　美元汇率与原油价格对比分析显示，美元连续指数自3月17日低点71.39点上涨至5月8日高点73.89点，涨幅为2.5点，相对涨幅为3.5%，而美盘NYMEX原油期货价格自3月7日低点103.23美元上涨至5月8日高点123.9美元，累计涨幅为20.67美元，相对涨幅为20%。而实际上，美元每升值抑或贬值1%，将造成油价每桶下跌抑或上涨4美元。按此推算，如果不考虑美元升值对原油价格的压制作用，则原油价格将上涨（20.67+3.5*4）美元，即为34.67美元，即达到137.9美元。由此可见，美元汇率波动对原油价格走势将产生重要影响。

　　而美盘NYMEX原油期货资金动态显示，该市场总持仓量于3月11日拓展至148万余手，创下年内最大值。截至4月29日，持仓量则缩减至136万余手，减幅为12万余手，相对减幅为8.1%，显示基金逢高逐渐撤离资金的操作动态，而基金净多单于3月11日达到113307手年内最大值，随即逐渐缩减至4月1日47073手近期较小值，截止4月29日，基金净多单略增至53311手，尽管较前期较小值增加6238手，但仍较年内最大值大幅缩减59996手，由此说明基金正逢高减持多单，获利回吐成为基金在原油市场的主要操作策略。其原因同样是，美元升值预期强烈，引发基金追涨原油意愿显著减弱，并逢高获利回吐多单，

　　展望未来，如果暂不考虑其他影响因素，按照上述对应关系推算，如果美元升值10%，则原油价格将可能大幅下跌40美元，即可能下跌至83美元附近偏低价位，由此不难推论，美元升值或许成为原油深幅回落、甚至逆转为熊市的主要因素所在。

　　国内方面，美元升值将导致人民币升值减缓、停滞，甚至逆转为贬值，由此对沪燃油则产生利多影响，但相对于受原油深幅下跌影响而言，该利多较弱，而原油走熊利空较重，因此，沪燃油将在联动走弱中逐渐显现抗跌性。

　　当然，如果美元贬值趋势仍难以改变，甚至延续更长时间，则原油市场维持高位波动，并延续牛市行情的可能性依然较大，而人民币升值也将得以延续，沪燃油将随原油上涨而联动走强，但涨势显著弱于国际原油涨势。但相对而言，此种可能性较小。

　　综上所述，相对于原油市场偏紧的供需关系、地缘政治等利多因素而言，美元汇率缓慢回升，将逐渐成为压制原油价格冲高回落的潜在利空因素，而该因素又处于影响初级阶段，同时考虑到原油价格持续大幅上涨后，已处于中长期历史高位，一旦下跌，空间将较大，因此该因素对油价影响可能较重，不排除油价突破深幅回落的可能性。（通联期货）