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标题：变化中的资本市场向何处去

1楼

老王第二 发表于：2008/5/27 13:41:00

　　2008年伊始，美国次贷危机引起的经济减速逐步显现；石油、黄金价格连创新高；新兴经济体发展引领世界经济等热点令人关注。中国的资本市场在分享高速发展的经济成果的同时，也将面对流动性过剩、QDII、港股直通车、股指期货、黄金期货、创业板、企业债市场、私募基金等一系列问题。

　　上述问题如何解决？5月24日召开的 “2008中国国际资本市场论坛”邀请国际著名投资和金融机构权威人士以及新兴经济体国家的投资家、投资机构的经济学家，就国际资本市场的最新发展趋势，中国等新兴经济体资本市场的投资理念、投资机会和交易策略，全球股市热点动态等议题进行了深入而专业的研讨。

　　证券行业市场潜在风险有所积累

　　中国证券业协会会长黄湘平在论坛上介绍了2007年我国证券业发展情况。

　　2007年中国国内生产总值占全球比重已超过5%。随着经济的快速发展，中国资本市场从无到有，从小到大实现了跨越式发展，市场规模成倍扩大。到2007年底，上市公司总数达到1550家，沪深两市总市值超过32万亿元，首次超过GDP。上市公司结构显著改善，蓝筹股在股市中的主导地位基本形成，直接融资比例明显提升。股票融资与新增人民币贷款的比例突破20%。上市公司的行业代表性进一步提升，资本市场与国民经济的关联度进一步增强，投资者数量快速增加，机构投资者的持股比例接近50%，极大地改变了以往股市长期以散户为主的结构。基金持有人账户总数超过1.1亿户，基金的发展开始改变传统的理财观念和理财方式，我国资本市场已经进入从量的扩展到质的提升转变的发展阶段。

　　随着证券市场的发展和各项制度的完善，证券行业的资本实力也明显增强，发展能力得到提升。以中国证券业协会会员为例，截至2007年，106家证券公司会员总资产17313亿元，全年实现利润1911亿元，分别同比增长1.8倍和5.35倍。59家基金公司会员管理基金资产净值32762亿元，全年实现利润182.7亿元，分别比上年增长2.5倍和11.8倍。风险控制能力得到提升，金融状况持续改善，发展后劲明显增强。国务院4月出台的证券公司监管条例和证券公司风险处置条例，标志着我国证券业全面进入了依法管理的新阶段。

　　“基金行业的产品种类日渐丰富，由单一的股票型基金发展为多元化的基金品种。海外投资理财产品开始试点，基金资产总规模迅速增长，平均年复利增长率超过90%，持股市值已占A股流动市值的28%。”黄湘平同时指出，虽然证券行业金融状况改善，持续发展后劲增强，发展前景十分广阔，但也面临实现可持续发展的严峻挑战。尽管今年我国经济发展很快，但繁荣中也有隐忧，市场潜在风险有所积累，经济运行中的突出矛盾和宏观调控措施的实施，都将影响资本市场的投资预期和供求关系。美国次贷危机的演变前景仍不明朗，所有这些都需要潜心研究加以应对。

　　“金融业已成为首都的龙头和支柱产业，北京拥有在创业板上市绝佳的基础和条件。”北京市发改委副主任霍学文介绍，截至2007年底，北京地区在境内外上市的企业139家，其中A股上市公司总市值占全国总市值53.4%，总股本占全国A股市场总股本60.2%。北京地区在纳斯达克上市的企业24家，占全国的44%。截至目前，已有30多家国外私募股权投资基金在京设立办公地点，数量居全国首位，今年一季度全国共有36家企业得到私募股权企业的投资，总额接近27亿美金，其中北京地区获得13.3亿美金。

　　日前，北京市正式公布实施《关于促进首都金融业发展的意见》，第一次明确提出将北京打造成具有国际影响力的金融中心城市。北京将通过建立全方位的政策支持体系，多层次的金融市场体系，多样化的金融组织体系和立体化的金融服务体系，不断提升金融业的创新力、集聚力、贡献力和辐射力。霍学文透露，北京股权投资基金协会即将成立，并以此为依托积极支持在京设立全国股权投资基金协会。今后北京将推出一系列促进风险投资、私募股权基金在北京发展的有力措施，来促进股权投资基金在北京的发展。

　　建立流动性较强的人民币债券市场

　　“过去12个月中，次贷危机以及通胀对中国的债券市场造成了较大影响。对于金融市场来说，需要建立一个流动性比较强的人民币债券市场，因为它可以提供更多的资本。”高华证券有限责任公司董事长纪轲说，一年前，中国的外汇储备、票据和国民储蓄都在不断增加，而通胀对外汇储备是非常坏的消息，CPI增长基点达到500点，对储户来说也是非常坏的消息。当然这也意味着有很多的机会，比如在A股市场上融资，证券市场能够使国债的流动性有更好的通道，使投资有更多机会。对公司来说，他们很希望从证券市场融资。但中国债券融资的比重只有20%，对于中小企业来说很难进入，同时也很难从银行得到贷款。

　　由于过多的限制，我国债券市场规模不大，发展缓慢。政府的债券占到百分之八九十，企业债券只占到百分之几。这与欧洲一些国家正好相反。未来中国企业债券市场非常广大，但目前企业进行债券票据的发行还非常困难。纪轲认为，如果政府在政策上扶持，企业在债券市场上就会有所作为。但现在的保险公司很少在债券市场投资，商业银行持有的债券最多，一般都持有到到期为止，这些债券并没有很强的流动性。因为绝大多数企业要把债券投放市场，也一定要有银行担保，但银行又很难提供，而且QFII也很难进入回购市场，即使进入也要受到限制。此外，社保基金投资于银行储蓄的有50%，银行储蓄投资中，国债投资占去50%，如此，就不可能有非常高流动性的二级市场。

　　对此，应该采取什么样的措施？“信用文化对发达国家来说是非常重要的，而且不管把它叫做贷款信用程度或者是信用评级环境，这些都是至关重要的。如果中国想建立非常良好的债券流动体系，必须有非常良好的信用环境。”纪轲举例说，央行如果可以实施很好的合规或净值调查，就不必在利率方面进行很大的控制，使得企业必须很好地遵守商业信誉。如果不对利率进行控制，央行可以在商业方面采取各种各样的措施，比如在商业信贷、商业担保方面可以采取更有效的措施，让市场很好地决定这种借贷的利率。公共事业部门应该撤出金融界的投资领域，使得市场更好地发育。同时，建立更有利的金融环境，使商业贷款更具效率。另外，投资机构体制也非常重要，要通过非常高效的二级市场，实现投资体制的完善，还要建立非常好的债券市场价格评估体系。

　　地震灾害对中国通货膨胀影响不大

　　对于人们关心的年初的雪灾和眼下的四川地震对中国经济的影响，美林亚太董事总经理兼中国区主席刘二飞认为“未伤元气，中国经济的抗震能力很强”。对于地震后政府在股市的一些托市行为，刘二飞认为是有必要的，“在突发事件和市场信心匮乏时，政府适当的托市、救市有其必要性。”但他认为政府对市场的干预还是应该越少越好。

　　摩根大通董事总经理龚方雄说，今年的全球经济环境、区域市场环境非常不同，也非常困难。龚方雄分析，地震灾害和雪灾这两者对经济的影响有很大不同。雪灾对中国通胀有很大影响，地震造成很多人员伤亡，但对通胀本身影响不大。从通胀的角度看，大家确实没必要恐慌，通胀不是中国本身独有的问题，全球都面临着经济增长放缓、通货膨胀压力增加的态势，这是一个全球性问题。从中国的角度看，地震本身没有改变人们原来对通胀的看法，我们对通胀的看法就是2月份CPI已经达到8.7%，5月份CPI应该比4月份环比走低，应该是8%左右。如果没有这场地震灾害应该是在8%以下。但地震灾害对于通胀的影响也就仅此一个月而已。下半年通胀应该会逐渐下滑到6%以下，地震灾害对中国通胀影响不大。

　　“对亚洲来说，第一个困难是通胀率比较高，但亚洲本身的增长还是非常有活力的。”雷曼兄弟亚洲区首席经济学家罗伯特·休伯罗曼分析说，通胀在5月份可能更高，因为5月油价已达到每桶135美元了，有些国家努力在逐步取消对油价的补贴，这可能使通胀持续。在全球范围内，通胀都处于一个较高水平。如果亚洲持续通胀，肯定会逐步出现各种不利于经济发展的情况。但不会出现金融危机时出现的问题，因为现在的情况跟过去不同了。如果有一些资本能够从亚洲流出，某种程度上可以缓解亚洲面临的一些问题。

　　对于今年中国乃至亚洲经济发展，罗伯特·休伯罗曼表示，去年除日本之外，亚洲经济体增长减缓了。今年亚洲出口会下降，但总体来说，亚洲国内的需求仍会比较活跃，这样可以抵消掉出口的下降。因此，今年亚洲经济将处于比较好的水平。明后两年，亚洲区域将会有很多资金流入，有一些经济体经济会过热。

　　“今年中国经济增长大概是8%，出口也会有所下降。”罗伯特·休伯罗曼说，过去几年，由于中国经济投资较热较多，也促进了出口的增长。现在中国经济发展相对趋缓，而且生产成本增加，工资也在增长。因此，今年中国生产的利润区域会下降。
(辽宁日报)

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