标题：汇率政策乃调控良方 商品指数投机领航期货牛市

　　占全球经济活动25%的美国经济面临严重的滞胀风险。如果美国经济陷入衰退，就会对全球经济产生影响。相反，全球经济增长并不会抵消美国经济衰退的影响，经济学家怀疑美国企业能否通过出口来摆脱国内经济低迷。被喻为股神的巴菲特在上周德国《镜报》（Spiegel）的一次采访中表示：“我相信美国经济已经陷入衰退之中，也许这不是经济学家所指的衰退定义，但很多人已经感觉到衰退带来的影响……这次衰退将比一些人想象的更深远。”

　　汇率政策乃调控良方

　　根据圣路易斯联储的数据分析，美国银行非借入准备金（non-borrowed reserves）不仅仅是跌至50年以来的最低点，且第一次跌至负值。这一数据是否表明现在美国银行已经开始出现破产？去年的次贷风暴还在摧毁美国的金融市场，私人房主和金融机构还在苦苦煎熬，这迫使美联储采取非常规措施来挽救陷入绝境的市场。自大萧条以来美国银行业再次面临最糟糕的危机。

　　在美国1980年至1994年的严重银行危机中，近3000家银行和储蓄机构破产或接受联邦存款保险公司（FDIC）的援助，约占同时期银行和储蓄机构总数的14%。如何解决当前的金融危机是美联储面临的重大挑战，从美联储拯救濒临破产的贝尔斯登案例中可窥一斑。问题是，美联储除了救助银行业和保险业，能否再挽救已露危机端倪的其他行业？信贷是企业前进的助力器，根据金融加速器原理，金融市场的动荡将对融资企业发展产生负面影响。去年爆发的金融危机及其溢出效应不会在短时间内解决，美国财长保尔森曾表示，信贷危机可能持续两年以上。对于美国经济来说，最重要的是经济疲软将持续多久，而并非何时开始。从日本和德国的经验教训可以简单得出结论，类似的宏观经济周期性调整超过10年时间。在这一较长时期里汇率政策才是真正的调控手段，而财政政策仅能在短时期内有效。

　　商品指数投机领航期货牛市

　　在现阶段，全球资金流向何处？根据市场扩张和价格上涨这两个特征可以轻松找到答案。目前全球面临的通胀上行压力来自于商品市场，而商品期货市场的超级牛市并不仅仅是因为需求上升，其主要动力是市场的投机活动。

　　由于金融产品的不断创新，造成今天商品大牛市的动力来自于商品指数投机，而不是来自于商业性交易和传统的投机。从图中可看出，指数投机头寸增长远超过其他期货交易头寸，也是造成商品价格上涨的主要原因。价格的上涨吸引更多的指数投机资金。仅在2008年头两个月，商品指数投机资金就增加550亿美元。与传统的期货投机有所不同，指数投机者买入期货并买入日历差价期权（Calendar Spreads），并不卖出。而决定期货供求的因素在商品指数投机活动中几乎不起作用。从现阶段来看，商品指数投机还将吸引更多以追求利润最大化为目的的资金进入商品市场。也许这就是美国金融创新的又一个不良后果。

　　美股、原油把脉美元指数

　　目前美国股市和国际原油市场走势决定美元未来。美国股市是反映美国风险资产市场动向的晴雨表，原油价格的走向决定美国经济增长是否受到高成本的威胁，以及是否会加大通胀预期上行压力。这两个市场能对美元造成较大影响。

　　最近美元和美股间相关性加大，如美股上扬，全球资金还会流入美国，加大对美元的需求，美指仍会反弹。目前的问题是美股处于尴尬境地。尽管道琼斯指数最近创次贷危机以来新高，但仍未摆脱下行风险，如果美国股市继续下跌并跌破支撑，美元指数再次试探前期最低点的可能性很大。此外，根据加拿大丰业银行（Scotiabank）的预测，今年原油价格可能会升至140美元/桶。原油价格再次上升，美元还将继续贬值。