本周市场表现一直半死不活，大盘触碰3000点之后的反弹始终有气无力，投资者渴望解套的心愿几乎成了泡影；预期中的反弹是否已经结束？6月市场还有没有机会？
本期嘉宾：中信证券首席分析师程伟庆；民族证券分析师刘佳章；国都证券分析师张翔；私募人士陈晓阳主持人：本报记者吴琳琳
■目前市场究竟在担心什么？
记者：五、六、七三个月大小非解禁规模并不大，但市场仍旧反复震荡，目前市场究竟在担心什么？什么是制约市场上涨的主要因素？
程伟庆：主要还是宏观经济和企业增长预期，这些基本面因素有着较大的不确定性。就宏观经济而言，我们认为很多指标可能在下半年走好，通胀率开始走低，灾后重建等主题可能拉动投资增速，人们对于经济运行的担忧在未来可能逐步淡化。
但目前对2008年上市公司盈利预测明显过于乐观，这并不是由于经济走坏，而是出于种种原因在盈利预测上没有做出及时调整，因此不排除今后继续下调的可能。这将成为制约市场的最大不确定性因素。
刘佳章：主要还是信心问题，从估值上讲，目前的点位肯定不是高估，只能说在前期下跌后，市场信心仍然没有恢复。这是影响上涨的主要因素。经过连续震荡，离前期缺口越来越近，市场处于一个非常关键的关口。
张翔：市场最为顾虑的就是通胀压力加大企业成本负担，以及上市公司业绩增速放缓。因为高成长性的丧失，意味着高估值不再具备合理基础。此外，限售股减持压力没有得到根本缓解，而大宗交易不断活跃也预示了潜在的后续抛压。
陈晓阳：当前不确定因素太多，内外环境均不支持大盘出现像样的反弹。首先，由越南引发的金融动荡，马来西亚、泰国、菲律宾等周边国家是否步其后尘仍在担忧。尽管对国内A股影响有限，但在一定程度也会打击市场信心。
其次，虽说现阶段小大小非解禁总体规模不大，但并不意味着前期解禁股的陆续解禁，会对存量资金产生挤出效应。还有银监会对地产房贷风险的监控升级等，都对资金面和市场信心带来压力。
从市场角度，本周大盘一直处于弱势缩量调整，主要因为
联通复牌后出现大跌眼镜的跳水行情，打击了原指望借助重组题材炒作的多头信心，同样也影响到其他题材热点的发挥，总体显示出当前市场信心匮乏。
■6月份
股市有机会吗？
记者：有人认为股市调整已非常充分，现在市场方向主要取决于外部因素。而石油价格在外部因素中所占的比重比较大，随着石油价格的回落，6月份股市将迎来反弹机会。但也有很多人认为，预期中的反弹已经夭折。对此您怎么看？
程伟庆:不考虑盈利预测进一步下调的情况，可以说目前市场估值相对合理。鉴于石油石化行业在整体上市公司盈利中的巨大比重，油价成为影响企业盈利的重要因素。
不过，从今年上半年油价快速上涨的情况看，今年中期业绩似乎并不乐观。而油价的实质性回落并不会在短期内完成，再加上预期的"价格管制"改革进一步加大了盈利预期的不确定性，市场难以出现实质性反弹。当然，不排除出现各类政策促发的主题性投资机会。
刘佳章：市场怎么走取决于市场本身和管理层的救市政策。如果让市场自身调节，那肯定需要很长时间；红六月会不会出现，就看政策了。
从多方来看，有很多因素非常乐观：首先是CPI的回落，强势美元政策将会使得大宗商品期货价格下降，将有效降低我国的输入性通胀带来的压力。而且二季度接近尾声，企业盈利情况可能并不像人们想象的那么悲观。我个人对六月市场还是比较乐观。
今年行情与1998年的行情很类似，很可能全年维持在一个箱体内运行。现在没有必要猜测大的底部。目前的市场，多空处于平衡状态，政策底有很强的支撑。
张翔：石油价格的震荡回落应该可以预期，但回落幅度会多大尚不得知，而且无论如何，高油价已是中国经济必须正视的现实，资源品的价格管制也难以为继。
一旦价格放开，大部分企业将面临沉重压力。这种预期尽管不一定会在年内实现，但确确实实在制约机构的做多信心。如果没有政策因素刺激，6月份同样难有积极表现。
陈晓阳：6月份股市会迎来进一步反弹机会。当前行情应处于酝酿中期反弹的前奏。从本周连续做空动力的表现看，基本处于衰竭状态，投资者对回补缺口以及创新低的观点，并没有表现出过于恐慌，持续低迷的成交量已经说明了多数投资者处于麻木状态。
而且基本面因素在逐步好转，石油价格回落、CPI数据下降、中报业绩预期、整体估值水平早已低估，这些有利因素逐步转化到市场发挥促进作用需要时间，也就是说，行情以时间换空间的方式酝酿下一步中级反弹。
■未来市场上升空间还有多大？
记者：市场虽然反复震荡，但始终维持在3000点之上，这是否说明目前市场的估值已经稳定？换句话说，是否市场已快见底？未来上升空间还有多大？
程伟庆:市场最大的下跌期已经过去。但在盈利预期下调没结束以前，指数位置并不稳定。下半年只有当盈利预期调整到位，才可能出现像样的反弹行情。而反弹高度往往取决于下跌幅度。在基本面没明朗前，对未来收益预期不可过高估计。
刘佳章：如果按照一年期存款利率的倒数来推算，市盈率为26倍，目前市场恰好跌到这条线上，可以说估值已非常合理，但想上非常难，面临高估的风险；想下也难，空方没有实力打下去。
如果按照市场长期投资价值来看，可以以三年期国债作为标准，算下来对应目前的点位为3250点到3900点之间，因此如果大盘继续往上走，也就在这个空间内运行。
张翔：目前沪深300指数的动态市盈率在20倍左右，从其业绩增长预期来看，这一估值具备坚实的支撑，这正是当前市场反复震荡而无明显做空动力的原因。
不过，这并不意味着市场底部已经筑就，毕竟经济前景仍然看不清楚，如果没有明显的乐观迹象出现，那么市场估值将始终受到压抑。
陈晓阳：当前大盘虽然下跌做空动力不足，但并不意味着随后就会出现大幅反弹行情。趋势上看，周五大盘小幅调整基本上在本周最低点报收，明显的短线趋势压力难以快速扭转弱势格局，可见大盘仍需要延续弱势休整寻求未来反弹的支撑点。
由于股指连续窄幅震荡，逐步酝酿中期反弹机会，延续一段牛皮盘整格局后，见底回升的预期还是可以期待。不过由于实质性不利因素依然存在，未来即使反弹了上升空间不会太大，多数在4000至4500点附近。
■牛皮市投资者该如何操作？
记者：大盘触碰3000点之后，一直没有出现持续反弹，明显呈现疲态；在这种被媒体称做牛皮市的行情下，投资者该如何操作？您能否给点建议？
程伟庆:目前基本面预期并不明朗，市场主要特征表现为各类主题投资轮动，行情持续性不强。建议可以选择估值相对
安全和主题热点类的品种。
陈晓阳：由于目前牛皮盘整格局不是一个很好的投资环境，投资者还是多看少动，控制好仓位。密切关注各类超跌蓝筹股的活跃迹象，这关系到后市大盘方向的变化情况。
张翔：近期成交量逐日萎缩，多数交易日的指数波幅也降低，而且热点切换过快，往往是昙花一现，如果不具备较强的短线操作能力，很可能在追涨杀跌中不断亏损。
建议投资者坚决回避投机性题材股，控制仓位，多看少动，在大盘震荡过程中逢低吸纳成长预期明确且估值合理的中小盘股。
刘佳章：从大趋势上看，目前市场处于一个非常大的下降通道当中，如果重仓做多，风险会非常大。
从市场热点来看，投资者要注意把握板块切换的内在规律。一个是按行业投资，一个是按主题投资，我们认同的是事件驱动性的行业投资。
下半年，随着被限价产品价格的恢复，石化和
电力将会有很大机会，可以做一些波段操作。最后叮嘱一句，建议散户要多看少动。