标题：券商高现金空转

　　由于创新业务迟迟未实质性推动,中信证券大量现金闲置,为IPO券商赢得了时间。

　　本刊记者 饶婷婷/文

　　据悉，目前有光大证券、西部证券、东方证券、招商证券及华泰证券5家券商上报了IPO材料，其中光大证券和西部证券的IPO申请已正式进入证监会发行部的内部会议程序。

　　在以净资本管理为核心的国内券业竞争格局中，凭借着超过400亿元的净资本，中信证券奠定了领军地位。然而，随着5家券商积极备战IPO，融资后净资本实力将大为增强，也将对现有的国内券业格局造成冲击。

　　而且，由于受制于创新业务并未实质性展开，中信证券巨额现金闲置，资金运用效率并不高，创新业务的姗姗来迟也将为IPO券商赢得与中信证券站在同一起跑线的机会。 资金闲置

　　中信证券上市以来，通过IPO及两次增发共融资314.17亿元，净资本在2007年年底达到406.75亿元。海通证券借壳上市后通过定向增发融资260亿元，净资本在2007年年底达到345.22亿元。2008年以来，国元证券、东北证券、长江证券及太平洋证券也都加快了再融资的步伐。

　　券商之所以对提升净资本水平情有独钟，与目前券商的净资本管理制度密不可分，尤其是在创新业务即将开展的预期下。海通证券一位高管说:“我们只有先融资提升净资本，才能争取创新业务资格，而不是先争取到了资格，再去市场上融资。”

　　不过，由于创新业务一直都是“只闻楼梯响，不见人下来”，已经顺利融资的券商并没有相应的资金运用渠道，在资金运用效率上甚至不及非上市券商。

　　2007年，中信证券、海通证券融资后其ROE(净资产收益率)分别被摊薄为24%和14.9%，而西部证券则达到63.9%，招商证券、光大证券、华泰证券和东方证券分别为46.3%、45.2%、48.8%和46.3%。今年一季度，中信证券ROE为4.77%，而上年同期是8.86%，即，融资后其ROE同比几乎下降一半。

　　2007年底，中信证券的自有货币资金达到了300亿元，2008年一季度上升到330亿元，随着南航权证的到期注销，这一数字还会继续上升。目前，这些自有货币资金所能运用的渠道主要是购买债券、短期拆借和回购，收益率非常低。

　　对于五家已经进入IPO倒计时的券商来说，如果能在融资融券、股指期货等创新业务正式铺开前顺利上市，提升净资本，就可以与中信证券等净资本实力暂时领先的券商站在同一起跑线上。

　　截至2007年年底，光大证券、东方证券、招商证券、华泰证券净资本分别为81.68亿元、75.56亿元、64.13亿元、63.60亿元，分列国内券商8至11位。西部证券略低，为24亿元，位居第24位。

　　国泰君安分析师梁静认为，光大证券IPO发行股票不超过5.2亿股，如按照17倍PE发行，融资额约为141亿元，全部用于补充净资本后，其净资本水平将达到222.68亿元，约为目前净资本的2.75倍。

　　其余4家券商，如果按照发行量为总股本的20%，发行PE在17倍左右保守估计，募集资金总额约为:招商证券172亿元、华泰证券191亿元、东方证券147亿元、西部证券43亿元，据此计算净资本水平将分别提升至236亿元、255亿元、222亿元和67亿元，将为他们进一步扩大市场份额，开拓资本密集型创新业务提供支持。 格局改变

　　业内人士普遍认为，随着券商IPO的临近，上市券商的结构也面临改变。中信证券的龙头地位一时仍旧难以撼动，但作为第二梯队的海通证券不再形单影只，招商证券、光大证券等4家券商在整体水平上与之接近，有望合力对中信证券形成挑战。

　　而且，将来创新业务的开展和券商业务结构的多元化也为发展带来变数。5家原本就实力不俗的券商完成IPO后，拓展了融资渠道，将与中信证券站在同一个平台上。创新业务的姗姗来迟也为他们赢得了时间，在新的净资本规模下参与竞争，第二梯队的众多追逐者很可能在某一领域超越中信证券，给“龙头老大”带来压力。