标题：股指期货融资融券：救市第一王牌

　　管理层维稳意图未变

　　4月份打响3000点保卫战之前，管理层逐步释放出稳定市场的信号。4月3日、4日、7日三大证券报连续发表社论、评论，希望投资者消除非理性恐慌，恢复信心；随后在4月中旬上证指数跌至3300点-3100点，银监会、国资委、央行、证监会、社保基金理事会领导均作了稳定市场的表态，4月16日和18日新华社还发表《切忌非理性恐慌》、《莫为浮云遮望眼》两篇文章；4月下旬，上证指数到达3000点附近，证监会发布大小非减持新政，财政部和国税总局宣布降低印花税率，表明了管理层坚决维护股市稳定健康发展的态度。

　　此次上证指数再次来到3000点附近，而此前管理层也延续着前期恢复投资者信心的举措。如5月27日，上海证券交易所发布《上海证券交易所大宗交易系统专场业务办理指南(试行)》，再次规范“大小非”减持行为；5月30日，《中国证券报》发表题为《证监会:基金公司应树立大局意识维护市场稳定》的报道。

　　机构认为估值合理

　　4月17日，上证指数最低去到3180点，当时机构看法普遍比较谨慎。申银万国证券研究所认为，股指继续处于弱市格局，仍有振荡下调的压力，近期上证指数可能考验3000点至3100点；招商证券则表示，投资者信心的严重不足已成为制约行情的重要因素，疲弱不堪的信心要想恢复绝非一朝一夕之功。

　　6月6日，上证指数最低跌至3312点，南方优选价值(行情,净值,基金吧)基金经理谈建强表示，从估值的角度来看，3000点左右的股市处于比较合理的投资区域。博时特许价值(行情,净值,基金吧)基金经理陈亮认为目前市场估值压力已得到了很大程度的消化，蓝筹上市公司的估值水平也已经进入较合理的投资区域；对于未来的市场走势，招商基金持谨慎乐观的看法，他们认为目前沪深300指数预测市盈率仍在22倍以下，A股市场仍具有较好的投资价值。

　　昨日，国泰君安在报告中表示，上调存款准备金率对大盘构成负面影响，但3000点仍将得到政策的强支撑。

　　成交量萎缩不利反弹

　　从成交量来看，昨日沪市成交量已经萎缩至624.16亿元，而4月24日沪市成交量为1956.48亿元。一般情况下，股指创新高需要成交量的有效配合，但近日却出现持续缩量的情况，市场人士指出，现在的缩量，表明市场看法谨慎，资金进场意愿不强烈。三张“救市牌”

　　还有三张“救市牌”

　　在本轮调整中，大盘仅用了半年的时间跌幅就接近了过去五年大熊市的跌幅。在此情况下，管理层先后出台了两个比较大的救市措施:下调印花税和政策限制大小非减持。而昨日大盘的暴跌，使摇摇欲坠的政策底危在旦夕，在政策救市面临失效的情况下，管理层是否会再度出手救市，成为投资者普遍关心的问题。

　　分析人士认为，目前，政策落实不到位是一个比较大的问题。比如前期在下跌过程中，有关方面就通过非正式场合放出风声，如:要求基金讲政治，讲稳定。但是对于不讲政治、不讲稳定，不断减磅、抛出股票的基金、保险公司，却没有相应的处理，这自然就使救市措施的效力大打折扣。另外，如“股指期货正稳步推进”，“融资融券即将推出”等消息，依然是“只见楼梯响，不见人下来”，这自然会让市场有预期落空的感觉。

　　昨日，英大证券研究所所长李大霄在接受本报采访时表示，由于昨日市场的跌幅较大，而且跌速较快，管理层出台救市措施的可能性比较大，而且此政策很可能是融资融券。广州万隆也认为，从目前的情况看，要稳定大盘也只有出台政策才能有效，而且必须是出台实质性的救市措施。当这些新的救市措施出台的时候，估计大盘会走出比较好的行情。

　　专业人士估算，如果融资融券业务推出后，每一只股票能有10%用于抵押融资，相当于体系内循环资金多生出10%。按截至4月30日最后一个交易日沪深股市流通市值报79460亿元计算，可给市场带来7946亿元的增量资金。

　　救市牌一:股指期货、融资融券

　　目前，我国股市大起大落的市场特征非常明显，为了有效防范和化解风险的对冲交易机制缺失，建议监管层在当前股指低位尽快推出股指期货、融资融券等金融衍生产品试点，同时推出组合性保护措施，对冲投资风险，提高市场流动性。这些市场交易制度的改革可能会有效激活市场。

　　救市牌二:阻止恶意圈钱套现

　　上市公司融资和再融资是资本市场的重要功能，但绝不应该是恶意“圈钱”。因此，应从制度上规范再融资，加强对再融资的信息披露的监管，可以探讨对数额较大的再融资事项引入分类表决制度，让中小投资者拥有更多话语权。对于势如洪水的“大小非”解禁，管理层可以考虑进一步的改进措施。

　　救市牌三:设立平准基金

　　多位知名学者认为，按照2008年A股市场20％整体盈利增速的保守预期，目前市场的动态市盈率已经不到20倍，市场已经具备了价值，只是人气极度缺失而已。如果能够由政府通过特定机构(证监会、财政部等)以法定方式设立平准基金，通过对市场逆向操作，熨平市场的剧烈波动，投资者信心自然而然会得到平复。四大利空解读

　　四大利空解读

　　昨日，极端不利的消息面成为引导A股市场结束盘整并“向下突破”的导火索，其中，央行上调准备金率、美国股市震荡、越南金融危机以及A股自身资金面的匮乏对市场的影响最大。

　　利空一:准备金率上调击垮银行股

　　存款准备金率的上调成为压垮银行股的最后一根稻草。上海证券分析师蔡钧毅认为，上调准备金率后，银行新增贷款规模受到挤压，地产业等资金密集型企业的资金链将更加困难，甚至可能减缓实体经济速度并进一步影响上市公司基本面。

　　利空二:国际油价暴涨

　　高油价仍将困扰全球经济，外围股市走出泥沼也还需要时间，因此，对上述风险，投资者仍不得不防。

　　利空三:越南金融危机

　　近期，越南经济出现严重问题，股市、房市、汇市全线下跌，这不免令人回忆起10年前东南亚金融危机的恐怖场景。但目前看来，中国的经济体系仍然比较健康，充足的外汇储备令中国有能力抵御外围市场出现的动荡，与此同时，央行也在采取行动，限制热钱流入，因此，投资者大可不必对此过于担心。当然，在越南经济局势尚未稳定之前，该因素还可能间歇性对A股市场构成影响。

　　　利空四:中国建筑425亿IPO获批

　　6月5日中建股份首发不超过120亿股A股申请获批，融资规模预计达到425亿元。这是今年以来A股最大规模IPO项目。

　　天相投顾认为，暂停两个月之后大盘股IPO重启，显示了管理层增加蓝筹供给、改善市场结构的决心。但在目前较为低迷的市况下，大盘股发行给二级市场资金面带来的压力不容忽视。

　　此外，银行股大小非解禁以及抛售压力不断，这些都对A股市场本已紧张的资金面构成了空前的压力。2