标题：整合兼容和风险

　　和讯特约

　　WillAcworth／文 长城伟业期货王小方／编译

　　当整个金融行业都在为严重的信贷危机而黯然伤神时，期货业为人们带来了一抹亮色。全球主要交易所的交易量继续以一种健康的速度在增长，客户资金源源不断地流入，亚洲、南美和中东地区出现了新的投资机会，商品期货市场吸引着越来越多投资者的目光。

　　但实际上，期货业在这场危机中并非完全幸免于难。贝尔斯登突然被收购，商品期货对冲基金Amaranth、MotherRock和RV资本崩溃，全球著名期货和期权经纪商MF Global和法国兴业银行(601166行情,股吧)的交易员违规操作事件都加剧了客户对风险的担忧，同时也增强了期货行业对风险管理实务的重视。与此同时，期货行业也正在经历着一些深刻的变化。交易所之间的兼并和融合使交易所与经纪商之间的关系更加紧张，资产管理模式变得更加多样化，不仅创造了对衍生工具更多的需求，还要求经纪商具有跨多个资产类别的专业知识。今后，投资领域的竞争还会更加激烈，特别是在网络技术方面。

　　为了进一步明晰期货行业的状况，《期货》杂志采访了一些主要期货经纪公司的高管，采访的内容主要集中在以下几个方面：一是信贷危机的影响；二是加强风险管理的必要性；三是期货与其他资产类别的融合；四是交易所和经纪商之间的关系；五是期货交易的全球化。此外，本文还阐述了FCMs应该如何应对这些趋势的方法，一些经纪商希望与主要经纪商实现一体化合作，其他经纪商则希望寻求另一种更为独立的做法。

　　信贷危机

　　在2008年最初几个月，期货行业面临的最大问题是：信贷危机是否会突然阻碍交易量高涨的趋势。虽然价格波动会使交易活跃，但许多观察家担心，整个金融市场流动资金的巨大减少将迫使银行和对冲基金调低他们的杠杆，从而导致更大范围的衍生产品交易量下降。

　　直至目前，这场危机的全面影响仍未完全发挥出来。当然，客户赎回已经造成许多对冲基金管理的资产数额减少，而且为大范围的市场头寸进行信贷融资已经变得非常困难。不过，大多数FCM主管仍然认为，第一季度的整体增长趋势保持坚挺，与预期相符，而且这个趋势将会长期继续下去。

　　美国Newedge公司首席执行官Patrice Blanc指出，信贷危机的影响因客户类型的不同而有一定差异。一般来说，投资银行的期货交易已经有了一些减少，因为他们降低了资产负债表中的杠杆水平。他认为，对冲基金的交易水平仍然保持在原来的水平，专业交易者在这种类型的波动环境中表现良好。瑞士信贷总经理及期货业务主管Ken Ford也认为信贷危机带来了杠杆使用的普遍下降，但是他表示，要区别分析对市场带来的不同变化，信贷危机可能会为期货市场提供一个持续的刺激作用。

　　瑞士联合银行UBS的交易所衍生工具联席主管Clark Hutchison认为，期货市场通常是经济动荡时期投资质量转向的受益者。Hutchison表示，每隔5年至10年，市场的某个地方就会出现不稳定性的事件，现在就处于这个时期。他说，在贝尔斯登出事后，公司客户非常想知道他们的风险敞口、资金分布情况以及在出现违约情况时有什么保护措施，期货市场在此过程中表现得非常好。

　　衡量行业健康的一个重要指标是客户在其期货账户持有的资金金额。每月由美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的统计数据显示，自2007年7月第一次信贷危机冲击波影响金融市场后，由FCMs持有的客户资金金额急剧上升，资金数额由7月的1130亿美元上升到2007年年底的1342亿美元，到2008年3月底时升至1570亿美元。这些数据清楚地表明，信贷危机并没有造成客户业务从期货市场上大规模撤出。

　　信贷危机的另一个影响表现在场外交易产品的结算方面，特别是在信贷衍生工具市场。监管机构对场外交易市场的参与者施加压力，试图建立起更好的进行交易处理和降低交易对手风险的组织结构。这一努力已进行了一段时间，但贝尔斯登的倒闭加速了这一进程。

　　结算公司CCorp是一家总部设在芝加哥的其前身与芝加哥期货交易所（CBOT）有关的结算所，目前它已与存托凭证信托及结算公司（设在纽约的结算清算所）提供的信贷违约掉期交易处理服务建立了联系。有了这些主要的交易商做后盾，CCorp正准备在2008年下半年推出一项针对信贷衍生工具的结算服务。

　　一些人认为，交易商群体将因为信用衍生产品结算对其经营模式的影响而产生抵制行为，但德意志银行全球外汇服务主管Peter McLady不同意这种观点。McLady作为CCorp的董事会成员之一，对新的结算服务的成功持乐观态度，因为这项服务与场外交易的业务将是相辅相成的。他认为，信用衍生品清算成功的可能性极大，它能降低通过中央对手方清算所产生的风险同时还能增加资金的使用效率。