标题：香港拟推黄金期货助推中国期市 暗战商品期货

　　畅远

　　中国香港金融市场近日再次成为关注焦点。不过此次引起关注的不再是港股、权证等香港市场传统金融产品，而是即将开启的黄金、燃料油等商品期货市场。这对于长期缺乏商品期货的香港，无异于增添了一个重要市场角色，也势必对中国内地期货市场带来诸多影响。

　　市场需求催生香港商品期货

　　6月25日，港商所宣布成立，首个交易品种是以美元计价的燃料油期货。

　　7月2日，港交所宣布，将在今年10月20日在其全资附属有限公司香港期货交易所(期交所)重新推出黄金期货交易。

　　在相隔不到十天时间内，两个交易所先后宣布推出商品期货的计划。这让沉寂多年的香港商品期货市场一下子变得热闹起来。尤其是以民间资本发起的港商所，高调宣布以商品期货为定位，这给一直在筹备商品期货的港交所带来不小冲击。而且，由于以燃料油期货为突破口，这给新加坡燃料油市场以及上海期货交易所燃料油期货，也带来不少微妙的影响。

　　在业内人士看来，港商所的问世有其必然性。因为在香港这个鼓励投资、鼓励金融创新的地方，任何一种市场需求遇上愿意满足这种需求并计划以此建立商业模式的资本，都能迅速产生碰撞并作出尝试。

　　而在《全球金融中心指数》杂志公布的2008全球国际金融中心的排名中，香港位居伦敦、纽约之后列第三，且得分差距较大。其中，没有商品期货市场是一个主要原因。

　　据悉，港商所的主要发起人是一家能源服务企业——泰山石化集团有限公司(下称“泰山石化”)。在近几年的油品运输、贸易过程中，包括泰山石化在内的多家企业发现，已经高度市场化的燃料油贸易面临着风险管理工具缺位的尴尬。

　　有着多年燃料油进出口贸易经验的广东油气商会资深分析师张连碧对《第一财经日报》表示，新加坡纸货市场的缺点在于定价不够透明、缺乏期货市场场内集中撮合的定价机制，且对于中国贸易商来说，运输过程中的价格波动风险难以有效通过纸货来规避，或者说不是最佳风险对冲手段。此外，从交货环节看，也存在着质量的不统一。而上海燃料油期货面临着内外价格“倒挂”的局面，且外资不得参与。

　　于是，以燃料油期货为首个交易合约，能够填补两个市场的空缺。而香港一方面背靠存在着大量燃料油生产或消费需求的内地市场，另一方面可以发挥国际金融中心地位带来的开放经济体优势。

　　倒逼内地期市提高开放程度

　　据港商所有关人士透露，港商所今后还将研发包括大豆、铁矿石在内的多个品种。同时，港交所也透露了除黄金期货外，研究推出原油期货等品种。

　　而根据张连碧的分析，如果港商所的燃料油期货取得成功，也不排除在此基础上推出一系列油品期货的可能，其中推出原油期货的可能性也很大。目前看来，香港是中国最有希望推原油期货的地方。

　　此中原因，主要在于香港的对外开放程度高，可以直接采取美元计价，外资参与方便，从而便于形成至少是东亚地区的原油定价中心。而这恰恰是内地期货市场的“短板”。

　　上海期货交易所在今年发布的五年期战略规划中，明确提出用五年时间建设成为一个在亚太地区以基础金属、贵金属、能源、化工等大宗商品为主的主要期货市场，其中规划建设我国石油期货品种体系，努力研究开发原油、汽油、柴油、液化气等期货品种上市的可能性和实施方案。

　　然而，在市场开放程度不高的情况下，即便上述品种具备了较高的市场化程度，也面临着来自香港商品期货市场的挑战。从某种意义上说，香港商品期货的推出，将对内地期货市场提高对外开放水平形成了一个“倒逼”机制，而这面临着一系列配套制度的完善，比如建立期货市场的QFII制度等，这或许有一个较长期的过程。

　　内地期货市场监管体制的新挑战

　　一位不愿透露姓名的业内人士对《第一财经日报》表示，港商所的成立具有较强的商业味，其市场运作、产品设计等诸多环节都对内地期货市场的法规监管体制形成一定冲击。

　　首先，在品种审批环节上。内地交易所均建立在广泛征求相关部委、协会、企业等各方意见和严格审批的基础上，以确保品种的稳健运行和风险可控。而港商交所如果仅从自身角度出发任意选择上市品种，尤其是将内地已培养成熟的品种重复推出上市，会给内地现有的商品期货市场带来挑战。其次，从港商所的品种设计看，未来包括燃料油期货等多个品种，其交易在香港、交割在内地，涉及到跨境监管问题。第三，港商所行为对结算监管机制提出挑战。

　　根据港商所提供的信息，中国银河金融控股有限责任公司、中国国际期货经纪有限公司等将可能成为其股东或会员，而回避表述上述主体的有关对外投资或经营项目须接受国内监管部门的监管。按照市场预测，数量庞大的内地客户显然是港商所全力瞄准的潜在投资对象，而一旦内地投资者到香港进行跨境期货交易，在现有外汇监管体制下，将面临巨大的跨境结算、法律诉讼等风险。

　　港商所遭遇“裁判”与“队员”身份重合的质疑

　　在港商所宣布成立后，来自业界的质疑声音也一直不断，其中最大的质疑在于港商所的股东同时也是港商所的会员，这种身兼“裁判”与“队员”的角色，可能给市场能否公开透明打上一个问号。

　　“这种股权结构即便不发生交易问题，至少也不会使市场做大。”一位不愿透露姓名的业内人士告诉本报。

　　他认为，根据港商所提供的信息，目前愿意入股港商所的机构除泰山石化外，主要有摩根士丹利、美林、雷曼兄弟等国际投资银行，来宝集团等贸易商，以及一些期货经纪机构与大型企业。这些机构都是国际能源市场的主要参与者，熟悉燃料油期货市场的各类交易。如果它们同时也作为会员，怎么能保证股东与会员身份的清晰界定。

　　该人士认为，将来最有可能出现的情况是，港商所成为这些既是股东又是会员的机构的“内部”交易市场，依靠股权关系来互相监督互相约束，难以对其他不是股东的机构产生吸引力。因为其他机构担心信息的不对称、担心一不小心成为某股东兼会员的交易对手，从而遭遇不公正的对待。

　　截至发稿，记者仍未得到有关港商所最终股权结构的明确信息。港商所有关人士透露，这一段时间港商所的主要工作就是搭建股权关系，估计要年底才能落实。但可以明确的是，泰山石化在港商所的股权比例不会超过50%。

　　上述人士表示，为解决上述问题，这需要香港监管部门对港商所这种特殊的股权结构建立严格的监管制度，比如禁止股东身份的机构入场交易、股东机构适当公开在其它市场的交易信息等。