标题：通胀压力明年出现

8月份，居民消费价格同比下降1.2%，比上月降幅缩小0.6个百分点。

8月份CPI呈现如下特点为：第一，同比继续负增长。2009年8月份CPI涨幅为－1.2%，虽然继续回落，但回落幅度已经明显收窄。第二，CPI环比回升幅度较大。今年8月份,CPI环比增长0.5%。今年3月份以来，CPI环比连续4个月出现负增长，7月份趋于稳定，8月份环比首次出现正增长。CPI同比降幅缩小主要是由食品价格回升引起的。

2009年9月份、10月份CPI同比将继续为负，主要由于翘尾因素继续弱化。我们认为，从11月份开始，CPI同比增长率将转正，2010年通胀压力有望出现，理由如下：

第一，国内经济回暖将推升物价。铁路货运量实现正增长、用电量、PMI指数都一致反映我国经济开始回暖。中国物流与采购联合会发布8月中国制造业采购经理指数(PMI)微升，为 54%,连续6个月位于50以上的临界点。

第二，流动性较宽裕。我们认为，下半年流动性将继续维持宽裕，理由如下：首先，继续保持政策的连续性和稳定性。最近国家领导人在各种场合多次强调，要继续保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实和充实完善刺激经济的一揽子计划和相关政策措施，巩固经济企稳回升势头。如此密集和频繁的表态，说明了坚持宏观经济政策方向不动摇的重要性和严肃性。

其次，热钱将在下半年继续流入中国。因为目前的股市指数下跌可能仅是大涨后的调整，后市依然存在显着的上涨空间。一方面，国内流动性依然充裕。尽管下半年信贷额度可能收紧，但总体上宽松货币政策的基调不会改变；另一方面，政府依然期望通过资产价格上涨的财富效应来拉动消费与投资，这意味着政府依然会采取收紧供给的方式来控制价格。从国外看，今年下半年美联储不会加息，中美利差不会进一步收窄。此外，从今年下半年起，部分发达国家可能会重新要求人民币升值，可能会吸引更多热钱流入套利。

第三，国际大宗商品价格不断上涨。自今年以来，国际市场大宗商品价格持续上涨，油价上涨近62.9%，铜价上涨60%以上，LME金属价格从年初至今，涨幅已经超过60%，金价也明显上涨。

第四，PMI购进价格指数不断攀升，提示通胀风险有所加大。购进价格指数已连续9个月上升，自今年4月份跃上50%临界线以后持续攀升，8月份突破60%，达到62.6%，为12个月以来的最高值。在20个行业中,只有烟草制品业、专用设备制造业2个行业稍微低于50%,其余18个行业均高于50%,其中有13个行业达到60%以上,4个行业达到70%以上。PMI购进价格领先于消费者价格指数4-6个月,从购进价格的上涨趋势来看,明年我国CPI可能会呈现正增长,这也提示了通胀风险有所加大。

第五，资源价格改革稳步推进。随着水资源价格改革的加速以及今明两年将有大量的污水处理厂投入运营，预计2009年、2010年两年水价将出现大幅增长。

通过以上分析，我们预计2009年全年CPI涨幅－0.5%左右。