标题：铜价有望进一步向基本面回归

　　本周铜价冲高回落，仍然未能突破6500美元的关口，持仓量也进一步递减。尽管周边市场走势对铜价有一定的利多影响，但铜自身基本面的疲弱制约了铜价的上行动能，而随着市场对一系列经济复苏预期的充分消化，仅仅凭借利好的经济数据已不足以支撑铜价维持高位，供应压力的逐步加大正在驱动铜价向基本面回归。 

　　本周美国公布的经济数据仍然趋向利好，9月5日当周初请失业金人数下降至55万人，低于市场预估，而密执根大学消费者信心指数则高于市场预期，9月4日当周ECRI领先指标继续走高至125.4，增长率更是创出历史新高，显示未来经济复苏的前景可能超出市场预期。此外，美国贸易赤字的收缩显示美国出口的增长势头明显，一方面表明外部需求有所回升，另一方面也显示出美国部分贸易保护措施正在发挥其相应的作用。不过作为传统上以消费为主要驱动力的美国经济而言，消费信贷水平的持续下滑仍然令市场对美国经济复苏的可持续性有所担忧。美联储9月8日公布的数据显示，受就业情况持续恶化、金融机构提高贷款门槛等因素的影响，7月份美国消费信贷延续了持续半年之久的跳水趋势，呈现创纪录的向下调整。继6月份下滑155亿美元之后，7月份美国消费信贷史无前例地下降了216亿美元，降幅折合年率达到了10%。从7月份消费信贷数据的下降比重来看，周转信贷，如信用卡，下降了61亿美元；非周转信贷，如汽车贷款，下降了154亿美元。美国消费信贷规模的下降幅度已经连续两个月超过了分析人士的预期，而7月份是今年以来连续第6个月下降，持续时间如此之长的信贷缩减是自1991年以来从未出现过的。由于目前美国失业率仍然居高不下，因此预计美国消费者信贷未来仍将维持下降的趋势。

　　本周周边市场依然为铜价提供了上行的支持，美股持续反弹，而美元更是破位下行。与前期美元与铜价较强的负相关性相左，美元的破位下行并未能对铜价提供新的上行动能，大宗商品与美元的负相关性的下降表明，市场对商品金融属性的炒作正在向商品属性回归。

　　从铜的基本面格局来看，交易所库存的持续增加显然是这一阶段铜市场最为明显的变化。无论是LME、SHFE还是COMEX的库存均呈现出明显增加趋势。其中沪铜库存增幅最大，较7月底激增了90%，而伦铜库存增幅也达到了13%以上。与交易所库存持续增加相对应的是中国7、8两个月精铜进口持续减少，这一方面表明显性库存的增加较好的反映了中国需求的下降，另一方面也显示出隐性库存可能已经趋于饱和。如果即将到来的第四季度全球精铜消费低于市场预期，库存释放的风险还会进一步极大。

　　从技术面看，目前伦铜在5900-6400美元、沪铜在46500—51000元之间形成了一个高位震荡区间，而周线级别上的部分技术指标已经显示出持续超买和背离的迹象，技术性修正的要求与日俱增，铜价阶段性顶部可能正在构筑过程中。

　　此外，近期黄金价格的持续走强似乎显示出对冲基金的风险偏好持续降低，这也间接反映出全球资本市场可能面临新的系统性风险。从国内股市的大级别调整来看，经过上半年对经济复苏预计通胀预期的持续炒作，不仅仅是股市，商品也一样面临着向基本面回归的需求。