2007年中国出现了越来越明显的通胀和通胀预期，对通胀的认识将直接关系到对下一阶段的商品期货价格走势的判断。通胀的实质其实是货币问题，货币发行出来之后，会有两种结果：一是不进入流通领域，被人们当作财富储存起来。例如财主压在床底下，封在墙壁里什么的，只要不进入流通领域，其实对实体经济是不会有太大的影响。另外一种是进入流通领域，这就是直接增加了流通领域的货币存量，超过经济实际需要发行货币很快会形成通胀。未来2-3年中国应提防由结构性通胀转变为全面通胀，原因是央行将继续发行大量货币。

　　距离今年结束只有几周时，

能源期货市场自9月以来一直保持的涨势终于开始平息。此时适逢交易商开始年底结账，似乎很多交易商都乐意在原油期价下跌10%时退出石油市场。原油市场的其他看跌因素包括美元

汇率反弹以及印尼有关支持欧佩克增产的声明。印尼表示，如12月5日阿布扎比举行的欧佩克部长会议决定世界石油市场需要更多石油，印尼将支持欧佩克增加原油产量。随着原油价格进一步下跌至90美元/桶以下，欧佩克增产的可能性更低，尤其是12月间同意增加的任何产量都须到1月才能生产出来，至2月才到达市场，届时市场已面临需求季节性下滑。

　　根据当前的经济形势，中国宏观经济政策将出现一个“显著”的变化：实行稳健的财政政策的同时，实行从紧的货币政策。

　　这是从2004年开始中国实行“双稳健”的财政、货币政策后，中央宏观调控政策首次改弦易辙，政府的调控目标从07年的“单防”(防止经济过快增长)，转变为“双防”(防止经济增长由偏快转向过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀)。因此今年的中央经济工作非同以往。根据议程安排，12月3-5日的中央经济工作会议研究好具体的经济大盘后，发改委将于12月7日召开2008年工作会议，确定2008年的经济增长和物价目标。央行、财政部也将陆续召开会议，分别拿出货币和信贷投放计划、财政支出计划等。据从接近会议的多名人士处获悉，2008年的货币投放调控，将是调控中最为重要的手段之一，此为直接调控经济速度和物价的手段；土地、信贷、产业、利率等多个政策的组合，进一步绷紧也将无悬念。

　　还有一点值得重视，在CPI高增长的背后，存在着其他方面的压力：第一，存在成本推动的通货膨胀压力。自进入21世纪以来我国上游产品的价格上涨幅度一直明显高于下游产品价格上涨幅度。由于各种原因，上游产品价格向下游产品价格的传导一直受到阻碍。但是当环境发生变化时，特别是上游产品价格上涨累积到一定程度时，这种传导必然会发生的，形成成本推动型的通货膨胀压力。7月份虽然一些上游产品价格上涨较CPI低了一些，但是值得关注的企业商品价格上涨幅度仍然高于CPI，同时目前上游产品价格又出现了上升趋势。特别需要关注的是随着生产资料价格的上涨，农业生产成本大幅上升，导致粮食成本上升。

　　第二，存在需求拉动的通货膨胀压力。由于各种比较复杂的原因，我国宏观经济运行中存在的流动性过剩的问题一直得不到缓解。2007年第二季度以来M1和M2的增长速度都在逐步加快。相对过多的货币供给必然是可能产生需求拉动型通货膨胀的直接原因。此外，今年上半年出现了一个新情况，城镇居民和农村居民的收入增长速度双双提高。城镇居民人均可支配收入增长速度已经高于经济增长，农村居民的人均纯收入增长速度也接近了经济增长。在当前CPI涨幅加速的时候，居民收入增长速度超过经济增长速度，也同时会成为形成需求拉动型通货膨胀的因素。

　　第三，经济增长速度过高形成价格上涨压力。自2003年以来，我国GDP增长速度一直高居10%以上，而且呈逐年加快的趋势。这种宏观经济的高速增长主要是通过工业的高速增长，通过投资的高速增长实现的。在经济高速增长的同时，某些经济结构问题趋于恶化，特别是投资与消费的比例结构和三次产业结构中长期存在的问题不仅没有得到改善，而且愈趋严重。在这样的状态下，过高的经济增长和过快的投资增长会成为出现通货膨胀的动因。

　　第四，节能减排目标任务的实现会在一定时期内造成成本价格的上升。我国“十一五”规划中规定，到2010年单位国内生产总值能耗下降20%，主要污染物排放减少10%。为了实现这两个目标，必须在一定时期内增加投入，必然形成生产成本的上升，进而在初始阶段形成价格上升的压力。

　　第五，国际市场某些主要商品价格上涨会对我国国内市场价格产生影响。近期，世界市场上在石油，谷物等重要商品价格呈上涨趋势的同时，美国次级债问题爆发，使得国际经济环境中的不确定，不稳定因素进一步增强。这些因素，特别是某些重要商品的价格上涨趋势，可能会在不同程度上对我国国内市场价格水平产生影响。

　　蓝皮书指出，以上五个通货膨胀压力因素已经存在，在过去的一段时期中积累起来，它们的影响必然会以某种方式程度不同地表现出来。此外，2008年奥运会也会增加我国国内的消费需求，促使消费价格上升。因此，在未来的一段时期内，消费价格，乃至总体价格水平都可能比本世纪初的前几年高。

　　所以中国政府目前所面临的困境是空前的，因为一方面要面对

人民币升值，大量热钱蜂拥而至，另一方面就是由此所引发的出口受阻，再就是美国次贷危机向纵深发展，有可能拖累美国经济放缓，还有就是中国国内因固定投资增长过快，消费结构转变而导致的通货膨胀压力正处于上升阶段，虽然宏观调控政策频繁，但世界收效不大，原因是阻止投资增长的实际利率依然处于低水平中。这些因素导致目前商品市场的震荡加剧，多空分歧也在与日俱增，所以胶市目前上下两难的局面也就不难理解了。

　　操作上建议投资者观望为主，等待机会介入。

　中瑞金融　雨菡