标题：【分析】投资如虎、地产似猪：拆分雅戈尔?

投资如虎、地产似猪，而主营像牛，与其同笼而食，不如一分为三

2010年8月的最后一天，雅戈尔集团(600177.SH)公布了中报。上半年服装销售收入28.4亿、营业利润率37.25%。雅戈尔服装业务的利润率相当高，足以说明它是国内首屈一指的品牌。但是，雅戈尔的两个公告让靓丽的中报黯然失色。9月17日公告内容是：投资2.53亿元认购福田汽车(600166.SH)定向增发的1400万股。10月13日公告内容：投资12亿元认购徐工机械(000425.SZ)定向增发的3930万股。10月21日这两支股票收盘情况是：福田汽车26.38元、徐工机械46.85元。而雅戈尔参与定向增发的认购价分别是18.06元和30.5元。不到一个月，两笔投资账面浮赢7.6亿，收益率高达52.3%。一边是4万人劳作半年赚取不到4亿元的毛利，另一边是20来人的投资小团队一个月浮赢近8亿，这正是今天雅戈尔的缩影。

说到雅戈尔的投资之路，不得不提中信证券(600030.SH)。1999年投入中信证券的3.2亿元，历年取得分红等收益使成本降至2.38亿元。2007-2009年分别套现24.65亿元、25.78亿元和14.92亿元。到2010年6月末，雅戈尔手中剩余的中信证券市值仍有19.3亿元，投资收益约3500%!不过，复制“中信神话”之路并不顺利，2007年雅戈尔斥资35.8亿认购1亿股(转增后为2亿股)海通证券(600837.SH)，2008年，这支股票持续下跌，雅戈尔被迫抛售5436.8万股海通证券，亏损4.69亿元。2009年，雅戈尔甩卖1.4563亿股海通证券又损失大约8亿元。2010年上半年，剩余的海通证券市值已损失9817.5万元。至此，雅戈尔在海通证券的投资损失了38.2%。2007年，雅戈尔投资3.01亿认购4300万股金马股份(000980.SZ)也损失惨重。不过，雅戈尔董事长李如成没有气馁，又陆续投入40多亿参加浦发银行(17.59亿元)、苏宁电器(6.88亿元)、福田汽车(2.53亿元)、中联重科(5.61亿元)等上市公司的定向增发。

雅戈尔的利润和资产随着股市的波动而起伏，类似一支“偏股型基金”。2006年的净利润是7.7亿、2007年跃至24.8亿、2008年滑落到15.8亿、2009年又翻到32.6亿。2008年净资产较2007年大跌43%，2009年又较2008年大涨53%,2010年前六个月又悄然下滑20%……雅戈尔的投资人与其关心“打造服装品牌”、“深化产业升级”，不如去关心股市，或者更具体地说去关心中信证券、苏宁电器、宁波银行、浦发银行。因为雅戈尔持有上市公司股票市值近90亿，其中在这四家超过60亿。

房地产开发是雅戈尔另一个重要业务，2009年的销售收入与净利润分别为51.9亿元和11.9亿元。2009年末，总面积为224.6万平米的15个在建项目累积成本88亿元，完全竣工还需80多亿。此外，雅戈尔还有18个地块总面积262.6万平米(建面)的土地储备，没有100多亿是竣不了工的。可见雅戈尔资金压力不小，幸运的是虽然账面现金只有20亿却有市值超过百亿的20多支股票。也许正因为如此，雅戈尔在房地产的高压调控下拿地“激情”不减。2009年入手6个地块，总面积62.5万平米(建面)，楼面成本超过万元。雅戈尔地产的逆市扩张几乎抽干了公司的现金流，2010年前6个月经营活动产生的现金流净额较2009年末减少了91.84%。

对外投资是一头猛虎，但它给雅戈尔带来巨大的不确定性;房产地开发是一头食量极大的猪，意味着巨大的资金压力;而优质的服装业务是一头任劳任怨的牛。三种习性截然不同的动物在一个笼子里，着实让人“闹心”。比较现实的办法是李老板去买两个“壳”，将三大业务分别装进三家上市公司。