标题：上地集团重组变步

在长达近7个月的停牌之后，上地集团旗下两家上市公司中华企业和金丰投资于12月7日正式复牌交易。

根据当天发布的相关股权收购及关联交易公告，中华企业（600675，SH）以约8.3亿元的现金收购上海地产（集团）有限公司（下称“上地集团”）全资持有的上海房地（集团）有限公司（下称“上房集团”）的40%股权；金丰投资（600606，SH）则以约1.59亿元的现金收购上地集团控股的上海市住房置业担保有限公司（下称“置业担保公司”）10.5%股权。

显然，上述重组结果，与之前市场的普遍预期有所差距。有中华企业知情人士向记者透露，受当前政策形势的影响，上地集团对集团资产的重组没有一步到位，而是采用了分步稳健推进的办法。

此次重组之后，集团下属企业之间同业竞争等问题并没有得到充分解决，开发企业的优势也尚未集中，未来进一步的重组必不可少。

小幅整合

公开资料显示，上房集团作为上地集团全资子公司，主要从事房地产开发业务，同时从事不动产经营、物业管理等业务，并着力拓展现代仓储物流业务。经审计，上房集团2010年1～7月总资产约为90.91亿元，营业收入9.27亿元，归属于母公司所有者的净利润约为2.93亿元。

上房集团拥有房地产开发企业的二级资质，目前开发有包括嘉定国际汽车城、徐汇小闸镇、常州景瑞曦城等在内的4个房地产项目，土地储备权益面积约为67万平方米。中华企业此次收购完成后，将新增土地储备面积约26.8万平方米。

申银万国报告称，此次上房集团40%的股权对价8.3亿元，评估增值率1.99%，整体评估价格偏低。根据申银万国测算，上房集团的RNAV（重估净资产）为41亿元，增值额为20.6亿元，增值率可达100%。

相比之下，金丰投资的整合收益则相对单薄。

公告显示，置业担保公司是上海唯一一家从事住房公积金贷款担保的专业机构，其中上地集团持有其39.5%的股权，中星集团持有其15%的股权，金丰投资持有其29.5%的股权。收购完成后，金丰投资将合计持有置业担保公司40%股权。目前，置业担保公司每年为金丰投资贡献6000余万元投资收益，收购完成后，预计每年新增仅2000万元左右。

顾及政策

两家上市公司此次的股权收购，虽有收益，却均低于市场预期。

今年5月中旬，中华企业和金丰投资双双停牌，市场曾普遍预期上地集团将整体上市，抑或上地集团优质资产将注入两家上市公司，而其中呼声最大的是其旗下的上海中星（集团）有限公司（下称“上海中星”）的优质开发资产将会被置入中华企业，扶植中华企业成为上海国资房企龙头。然而，出人意料，中华企业和金丰投资仅仅收购了母公司的小部分资产。

对于低于预期的小幅整合，有不愿具名的分析人士称，此重组预期受阻，主要卡壳于房地产重组暂缓的相关政策。

今年10月中旬，中国证监会发布消息称，已暂缓受理房地产开发企业重组申请，并对已受理的房地产类重组申请征求国土资源部意见。

长江证券首席地产分析师苏雪晶认为，中国证监会的暂缓房地产重组政策，在一定程度上影响了上地集团的整合计划，如要进行预期中的整合的话，必定会涉及重大资产重组，从现阶段来看，能否通过国土资源部一关还很难说，因此目前的方案只能是多方协调的结果。

此外，记者查阅公告发现，这两笔股权收购，经两公司股东大会审议通过并经由国有资产监督管理部门的同意和批准即可实施。如此便意味着，这两笔股权交易并不需要上报证监会审核。

“在如此政策因素情况下，此次重组方案应是较为可行的一种方案。”上述分析人士认为。

人事阻力

除了当下政策因素之外，安信证券分析师认为，重组结果低于预期，一定程度上还存在人事调动和多方利益协调等阻力问题。

今年7月，中华企业曾发布3则人事变动的公告，本报也独家报道了其他两起相关的人事变动。据记者追踪了解，这5起人事变动已经实施，其中包括上房集团和中星集团的两位高管均已调至中华企业。此次中华企业收购上房集团40%股权，与上房集团高管调入中华企业不无关系。

此外，据记者调查，中华企业的股权收购也流露出一些与人事相关的痕迹。

资料显示，上房集团由上海房地（集团）公司整体改制而来，1996年上海市房屋土地管理局全资设立上海房地（集团）公司。2003年，经上海市国资委批准，上海房地（集团）公司全部股权无偿划转至上地集团。2010年7月，经上地集团批准，上海房地（集团）公司实施改制，正式更名为上房集团。

据了解，上房集团的现任法定代表人肖宏振，在2004年之前，曾担任上海房地（集团）公司副董事长、总经理，金丰投资法定代表人、董事长等职务。

至此，上地集团资产重组迈出了实质性的一小步，但其与中华企业以及中华企业与金丰投资之间的同业竞争、关联交易等问题仍然没有得到解决。上述中华企业知情人士表示，中华企业作为未来上海国资房企龙头的定位已经确立，未来进一步重组，将上海中星资产注入中华企业也是早晚的事情，但究竟二者之间的人事关系如何协调，尚需要多方关系的权衡。