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标题:清华金融安全专家:房地产涨了18年很正常 未来要跌

1楼
123456 发表于:2017/5/24 21:45:00

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  房四海:美元跌到77都不奇怪,房价正处在下跌周期!

5月21日,北京四季酒店,OKCoin币行&OKLink主办“新金融.新经济全球投资策略峰会”,房四海教授应邀做主旨演讲。

房四海:教授,博士生导师、清华大学国家金融安全专家委员会主任、香港中国宏观研究院院长

引言

“我们的货币也是增长非常快。我们今天所处环境不是别的危机,而是货币危机,货币的危机本质上是信仰的危机,是人性的危机。二十年的房地产周期,中国房地产涨了18年很正常,未来要跌。全球真实的存在金融战和货币战。

过去十几年我一直追踪全球经济数据,我今天下午不讲数据追踪的具体过程,而是讲数据追踪的结论,从全球宏观周期以及大类资产配置角度,来分享把握未来投资方向的一些东西。

本轮危机之前,有人说我们在自己家做投资,说中国和国际上不怎么对接,当2007年美国发生次贷危机苗头,在2007年7、8月受到次贷危机第一次冲击,到12月份第二次攻击,当时很多人还很乐观,说中国股市不受影响,最后中国大盘从6000多点到了1600多点。所以,做什么事情还是要关注一下宏观,中国古代文化也讲做什么事情天时地利人和。

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  从房地产周期,看危机的起源

宏观本身比较复杂,宏观是一个抽象的东西。宏观周期本身很抽象,我们看到的宏观周期逃脱不了如图中这九个周期的叠加。南开大学有一个师弟周金涛做的康波周期,实际上是18个周期的叠加和演化,也就是普通工商企业的库存周期,中国库存周期已经见顶下来了。

说下房地产周期,20年房地产周期,中国房地产涨了18年很正常,未来要跌。经济学中最基本的均衡是瓦尔拉斯的一般性均衡,一旦经济制度处于非均衡状态时,市场的力量会自动地使经济制度调整到一个新的均衡状态。无论是研究经济学还是做投资,要敬畏市场,敬畏客观规律。周期即轮回,周期即宿命,周期背后是信仰。

还有农业周期,财政周期,比如说欧债危机2010年。还有货币周期,1976货币换锚了,我们当今还是在牙买加体系,在这之前全世界所有货币跟黄金挂钩,黄金跟美元挂钩,在牙买加体系之后黄金非货币化了,1976年国际上黄金非货币化,所有纸币政府信用担任发行。

在牙买加体系下,我们的货币增长非常快。

美国在金融危机之前资产负债表是8千亿,现在是4.5万亿。很多富人去买美元,美元长期也是一个弱势,美元也是超发的,比较自觉的是欧元区。我们十年发行货币增长七倍,美国也是五倍。

1976年之后全球货币没有锚,这个锚是政府信用,所谓的牙买加体系,全世界货币跟美元挂钩,美元跟什么挂钩不知道。后来制定了石油美元,但是后来也没有实行了。2010年讲过能源,现在全世界不缺能源,不提能源荒了。

你关注周期,这不仅仅是一个轮回,这是非线性轮回,比如说美国的页岩气革命,以后美国要卖给中国天然气,原油,前几个月中国从美国进口原油了。基于石油美元的这牙买加体系没有了,现在货币没有锚,1944-1976年货币锚是黄金,然后1976年之后货币变相锚是石油,现在货币没有锚了,大家比较纠结,没有信仰,没有锚,每个人无所适从是正常的。

1976年以来货币体系变成信用体系,经济这么增长而货币是指数化增长。中国过去十多年,20多万亿货币,现在是150万货币,货币增长七倍,北京房地产涨了10倍,是一个货币现象。

过去20多年中国货币锚一个是美元体系锚,利用美元的贸易顺差发展人民币,这是一种发行机制,还有房地产,过去房地产涨,中国M2发行和中国房地产正相关,相关系数85%,房地产涨就是货币供应,过去七八年货币发了七倍,房地产价格涨了七倍,小城市涨的少,大城市涨了十倍,不要讲刚需不刚需,那都是表面上的东西,真正的东西是货币发多了,就这么一个情况。

前面六个周期加上人口周期,这七个周期可以算的,还有国运周期,以前美国人不太讲国运周期,班农上来讲国运周期,还讲宗教周期,以前中国有三十年河东,三十年河西,这个不好精确计算。

我们今天所处环境不是别的危机,而是货币危机,货币危机本质上是信仰的危机,是人性的危机。

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  全球增长没有亮点 金融博弈真实存在

大家不要听晕了,其实很简单,记住一句话,有一个行业分析师写的很好,现在是半全球化。包括在美国,美国也是割裂的,美国有一半人生活在资本主义,有一半人生活在很困难。包括中国,你看世界酒店跟欧美一样,酒店比欧美还气派,有的地方跟非洲差不多,是这么一个情况,实际上是一个割裂的,撕裂的,我们不用全球化和去全球化,全球是分化的。红楼梦里的一句话要记住:真亦假时假亦真,夫妻本是同林鸟,大难临头各自飞。过去全球增长,过去三十年正增长,你好我好大家好。2007年金融危机开始走下坡路,全球撕裂了。说同甘没有问题,共苦就有问题了,包括一战二战都是经济原因造成的。

结论很简单,全球在分化,周期在变频,叠加这么多周期,搞不明白没有关系。全球在分化,我们讲全球金融博弈,讲国家金融安全,都是真实的存在,全球真实的存在金融战和货币战,这不是阴谋,过去也有,过去经济增长矛盾没有那么突出,现在经济下行了,就跟家里一样,你跟你太太家里条件好的时候也有矛盾,但是家里没有钱花了跟太太吵要离,小孩谁养,学费谁付,就是这么一个简单道理。国际关系,国内政治跟你的日常生活,其实基本道理一回事,大家都是人,不要说那么高大上,都是那么回事。

记住:周期在分化,全球增长没有亮点。过去全球增长靠人口红利,科技红利,和平红利,现在红利已经结束了,下一波红利还没有来。过去科技创新,包括美国科技创新,美国劳动生产率是负增长,现在增长也很缓慢,所以美国经济复苏很不结实。以后美元振荡下行,美国生产率增长也到头了,美国以后也要靠人口红利,他也靠招商引资了。

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全球经济总体是低迷的,美国制造业复苏还可以,但是占的是小头,美国的两大头:房地产同步指标新屋销售、领先指标都低于预期,都往下走。去年11月份美元指数是见顶了,而不是见底。

在这个背景下美国经济复苏的非常脆弱,去年在最高点很多中国富人把人民币换成美元然后又亏了。但是美国第一季度经济预期是二点几,实际上是零点七,第二季度会上去的,第三季度还会下来,这个背景下美联储第二季度有可能会加息,但是这种加息不是基于对中产阶级的期望,而是基于金融货币博弈的需要。

我们之前防风险,主动挤泡沫。问题的关键是能不能执行,是不是有利益集团阻隔。

美国改革比中国还要难,为什么难呢?美国200多年历史,利益集团根深蒂固。中国机会多,我是平民出身,作为一个平民来讲在中国的机会比美国多。为什么说资本主义走向邪路,美国很难,美国利益集团根深蒂固,水很深,美国的水比我们深多了。中国利益集团改革开放不过40年历史,上面有决心可以打破。

中国有改革的空间,美国很难改革,包括特朗普,他能动谁呀,解除一个FBI局长,闹的死去活来。利益集团固化了,200多年了,为什么有国运周期,200年走下坡路呢,就是这么一个情况。

美国第二季度还会加息概率大,经济下行,美国经济是假复苏。分析一个国家要分析利益集团,不能简单的分析框架。在一个国家,国家是国家,政府是政府,老百姓是老百姓,其实后面还有利益集团。

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德国、法国、英国复苏,现在讲欧美国际资本,在20年以前,我的导师在哥伦比亚写过一篇文章展望未来,国际资本和国家主权的矛盾才是当今社会主要矛盾,1999年哈佛大学教授写过一个定理,国家主权,民主政治,全球化三者只能取其二。国际资本和国家资本,民族资本三个概念,,这三个矛盾是当今社会主要矛盾。美联储代表的是国际资本,特朗普代表美国本土资金,我们代表的是我们国家资本,国际资本,还有民族资本,不是一个概念。现在都讲欧美资本有回流迹象,我自己投资,做欧洲投资,这是避险资产,就是这么一个逻辑。

美国复苏是弱复苏,美国第二季度会复苏,美联储会加息,第三季度会下来,美元指数过去103是见顶,欧洲复苏比较坚实,为什么这样呢?在过去的五六年欧洲欧元贬值,转嫁危机,另外欧洲去杠杆,欧洲政府杠杆非常非常低。过去看欧洲发不出工资,中国和美国杠杆没有去掉,现在货币体系,现代金融体系的核心是政府隐含的担保,政府的杠杆高,去谁的杠杆都没有用,为什么讲真正的供给学派说特朗普是里根经济学,其实都不是,里根经济学要点是什么呢?精简政府让利于民,欧洲是政府去杠杆,欧洲的危机解除了,所以欧洲的复苏比较坚实,特别是德国为代表。法国也不错,英国也不错,李嘉诚又对了,把钱投到英国去。你做投资不要看媒体报道,欧洲这么恐怖袭击,美国也有。未来做战略投资欧洲资产,而不是美国资产。实际上我们一带一路是对接欧洲的,对接的是德国。

我们一带一路的投资跟德国对接,未来特别是马克龙上位之后,欧元政治风险解除以后,中美合作与博弈的量级在扩大,既是合作也是博弈,因为全球没有新的增长点。

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欧洲那边基本上团结了,欧洲去杠杆去的比较坚决,欧元区不会解体。另外美国主流资本,老家是欧美的,现在有一个构造:大西洋体系。也就是欧美主流资本,大本营挪到欧洲去,但是大西洋体系只是一个设想。现在特朗普上台,包括美国工人,包括特朗普,要求把美国贸易顺差收窄。有人讲远东的,中国和俄罗斯合作搞远东金本位,在过去几年中国大量进口黄金,这也不太可能,现在全球货币没有锚,这时候要做价值投资,德国的股票还可以,中国的股票看价值投资,别的不好做。

全球经济在分化,全球暂时没有亮点,大家也不要期待人工智能,这对个别企业是好的,对整个社会提高不了人均劳动生产率,真正一个社会发展是人均劳动生产率提高,中国过去民工进城,民工在老家一年挣500块钱,到了县城,到了城市创造价值可能是五万块,过去人民币升值有道理的,十几年以前是这么一个情况。

后来到金融危机,从2009年第四季度开始全球在分化,分化到现在,总体来讲发达国家,特别是欧洲国家是复苏的,美国复苏不坚实,美国的杠杆也比较高,20万债务上限,中国的杠杆也高,所以中美真是夫妻关系,不是一路人不进一家门。欧洲复苏的不错,美国复苏不坚实,美国第二季度会上去,基于金融博弈需要有可能会加息,之后美国经济还得下去,美国的领先指标,美国的房地产指标都在下行,美国制造业制造上行,他制造业分量小。

中国为了预防性金融危机爆发,主动性的清理资产泡沫,这个清理还没有结束,刚刚过了三分之一,我觉得十九大之前。大家做投资小心一点,如果做其他投资等到六月份之后,美联储加息之后,这么一个情况。

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  三大风险没有解除 欧洲资产可以关注

全球是分化的,欧洲是在复苏,欧洲政治风险已经解除了,还有三大风险没有解除,亚洲的军事风险,朝鲜那边,美国的债务风险,还有中国的杠杆,也是债务。中国政府还可以,中国的企业杠杆高,金融体系杠杆高,还有中国非金融体系企业杠杆也高。欧洲的政府杠杆去的差不多了,有的时候看东西为什么要看数据,不要看媒体。

我只是讲全球在分化,阶层在分化,贫富差距在扩大,欧洲经济是在复苏,美国复苏是假的,复苏之后还得下来,他第二季度加息是大概率,美国政治结构非常复杂,而且美国精英资本还想和欧洲合流,重建欧元体系,给美元废掉,美元一直在跌,从我讲课以来一直跌,还要跌,美元到77都不要觉得奇怪。我提醒大家要做投资可以做一些欧洲的资产。

我做的比较早,现在国内买欧洲股票不让买了,另外亚洲可以做点黄金,稳妥一点美联储加息五六月份,至于A股抄底也好,大宗商品也好,等六月份之后再说吧,做投资要回避风险,捕捉确定性。总的来讲全球分化,阶层分化,阶层拉大,未来几个月做投资要非常小心。大西洋体系现在也比较难办,走一步看一步。东方金本位不太现实,现在全球货币没有锚。

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黄金定价模型,这个定价体系和别的体系不一样。尽管现在全球没有锚,美国的国债收益率体系和黄金是挂钩的,美国实际利率下行,美国国债收益率曲线变化,实际利率下行,黄金基本上见底了。(.四.海.每.日.观.察)


  (出处:中财网 2017年05月24日)                           
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