标题：管理外汇储备：既要扩大篮子又要选好鸡蛋

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“中国特殊的汇率制度迟早面临退出的问题”，这是央行行长周小川日前的表述。牵一发而动全身，中国汇率制度的改变将涉及到多方面的问题，比如中国的外汇储备经营就与此高度相关。如何走出当前中国巨额的外汇储备经营面临的困境？如何进行外储经营的多元化？《每日经济新闻》(以下简称NBD)记者带着这些问题专访了中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军。

NBD：“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，这是投资者分散风险的一种常用方式。你认为中国的外汇储备经营能否也做到多元化？要怎么做？

赵锡军：外汇储备多元化有一段时间一直在提，2008年时爆发的次贷危机使这一问题更加受到关注。从目前的情况来讲，外汇市场上可供选择的外汇资产并不是很多，外储经营多元化的空间有限，只有在约束条件众多的情况下尽量改进。

就具体情况来讲，在将传统的美元、英镑、欧元、日元等作为主要储备货币的同时，可以开拓印度、俄罗斯、南非、巴西等新兴市场的储备资产。这种资产有风险，但考虑到它在经济增长方面的吸引力，新兴市场国家的优质金融资产有较大升值空间。我们不应只研究美元、欧元，美国、欧盟，还应腾出力量研究具有潜力的发展中国家。

美国很多基金在上世纪九十年代就曾购买过印度尼西亚、俄罗斯等国的国债，因为各国经济增长的持续性不同，其结果也好坏参差。

所以多元化的前提是要扩大资产篮子的范围，同时对篮子里的每一个鸡蛋做好研究，这个可能是我们更欠缺的地方。

NBD：那么，你认为外汇储备经营的困境在哪里？

赵锡军：目前有两方面的约束：一方面，现在可供选择的储备越来越少，而且没法改变；另一方面，可供选择的资产风险越来越大，单靠我们自己也无法解决。

无论是多元化，还是调整贸易政策控制外汇规模，都是治标不治本的方法，真正能够彻底破解外汇约束条件的是人民币的国际化。虽然人民币国际化需要一个长期的过程，但不能就此搁下，必须一步步利用有利时机完成这项工作，越早完成这个过程，外汇储备经营带来困惑的时间就越短。当然，如果人民币实现了国际化，届时我们就会面临另一个问题，即贸易平衡。

NBD：有人建议中国把外汇换成黄金，你怎样看待这个建议？

赵锡军：选用什么类型的外汇储备，问题在于外汇储备的经营侧重点。从美元、欧元等传统储备，到传统篮子以外的新兴市场资产，到贸易结构调整，到人民币国际化，这是一环扣一环的推进过程，黄金储备也需要一个定位。

短期来看，是否增持黄金取决于市场，这是一个投资问题，而不是储备多元化的问题。因为储备意味着价值稳定，随时无损耗变现，但现在黄金的价值波动很大。

增持黄金储备的声音在于有人认为现在储备过多，收益太低。但外汇储备管理的原则是安全性、流动性，第三个才是收益性。现在有人把这个原则倒过来，把收益放到了安全前面，这是个误区，即拿投资的管理要求来看待储备管理。

NBD：你怎样看待中国市场上汹涌而来的热钱？应该怎样监控热钱？

赵锡军：我个人的判断是，有一些短期资金通过各种名目流入流出国内，如果把短期资金看成热钱的话，有一部分，但说这些资金有几千亿是有所夸大的。而且这些热钱更多的是中资机构在操作。

现在中国控制热钱的手段是加强对资金的监管，加强对违规使用资金的处罚，要求跨境交易当事人自律。治理热钱，理论上最著名的是托宾税，就是对短期资金的流动征税，智利曾使用过，各国有各国的国情，中国会不会征托宾税很难预料。而治理热钱最严厉的手段则是将市场完全封闭起来，任何交易都需批准，但这与中国资本[4.92 -0.61%]市场的走向是相反的。此外没有别的办法。

其实，由于资本的逐利性，单纯依靠监管很难挡住热钱，只要盈利空间存在，就会有人通过各种渠道突破监管进行投资和冒险。