标题：欧元是否被高估

　　Martin Feldstein/文

　　身处巴黎或柏林的美国旅行者，会不断因当地的高物价而感到震惊。以目前的汇率计算，当地酒店客房、简易午餐或男士衬衫的价格都比纽约高。要想将这些商品与服务的价格拉低到美国的水平，则欧元对美元的比值需要下跌约15%，达到1欧元兑1.10美元左右。

　　很容易从这种简单计算中得出欧元被高估、并且有可能继续其自去年十二月开始的贬值过程的结论。不过这一结论并不正确。着眼未来，欧元更有可能重新攀至其曾于2008年达到的1欧元兑1.60美元的水平。

　　旅行者关于欧元被高估的印象之所以错误，其原因有三。首先，旅行者见到的价格通常已被欧洲普遍存在的增值税(VAT)所抬高，而在美国它却并不存在。若剔除税率通常为15%或更高的VAT，则欧洲物价就与美国相差无几了。

　　其次，旅行者所购买的商品及服务，仅仅是国际范围内买卖的大批商品及服务中的很小一部分。欧洲出口商品中包括了机械、化工产品以及众多并不为消费者所直接购买的其他商品。

　　若要判断其价格在现有汇率水平上是否“过高”，我们必须观察最根本的一点：贸易收支平衡。

　　德国是2009年全球第二大出口国(仅次于中国)。其出口商品在当前的汇率下，于外国买家而言颇具吸引力。因此，德国拥有巨额贸易顺差，在过去十二个月内，顺差接近2000亿美元，接近GDP的6%。显而易见的是，即便欧元从当前的汇率水平上大幅升值，德国的净出口额仍将居高不下。

　　其他欧元区国家则不像德国这般具有竞争力。但随着欧元在过去一年中相对其他货币的大幅贬值，在未来数月时间里，欧洲的贸易差额将能进一步扩大。而为了限制这种扩大，欧元必须升值。

　　这使我得出了第三点或将导致欧元从其当前水平上大幅走强的因素：即全球经济形势要求欧元区出现巨大的贸易与经常项目逆差，成为来自世界其他地区资金的巨大净进口者。

　　对此，以下两点原因可作出解释。首先，产油国和中国的出口额远远大于进口额的情况将会继续，而其净外汇收入则必须投资于外国股票与债券之中。 尽管大部分投资都将流向美国，但顺差国也希望将这些新增净出口收入的投资进行多元化；而对于此类投资来说，欧元区则提供了除美国以外的唯一一个大型资本市 场。

　　不过只有在欧元区出现经常项目逆差的情况下，它才能增加流入其中的外国资本数量；而这将需要以竞争力较弱的欧元作为前提，即欧元相对美元和其他货币的币值应当更高。产油国和其他国家的净出口收入向欧元区国家的流入，将推动欧元走高，并使资金流动得以实现。

　　其次，积攒有巨额美元储备的国家，将会把外汇储备中的很大一部分转变为欧元。传统上亚洲和中东地区的央行是以美元作为其储备货币。但这些拥有巨额外汇结存的国家，正开始对其外储进行多元化处理，将它们从美元转换为欧元；而这一过程将会持续下去，并必将导致欧元相对美元升值。

　　因此，尽管我将继续抱怨自己在欧洲旅行时所面对的物价，但我也明白，欧洲引进资金与顺差国将其所持外汇进行多元化这两种互补的压力，将导致以美元结算的欧洲之旅变得日益昂贵。