利率不敢动，怕增加升值的压力。汇率不敢动，怕影响出口增长。流动性越来越泛滥，最后把资产泡沫吹得越来越大，直到难以为继。
过去一段时间，参加了国内许多宏观经济讨论会，一些经济学家对经济、政策的灵敏感觉与准确把握给我留下了深刻的印象。过去我在判断宏观经济形势时，可能过于看重对统计数据的分析，反而偏离了实际。不过，我也发现，一部分国内专家对一些重要国际经济问题的认识存在明显的偏差，有一些已被广泛接受的所谓"事实"，其实并不一定准确。如果在此基础上分析中国经济并提出相应的政策建议，则有可能造成不好的结果。
"广场协议"与日元升值
国内部分专家对"广场协议"与日本经济的看法，就是一个突出的例子。国内流行的观点是：上个世纪80年代中期，日元因"广场协议"而在短期内大幅升值，这严重地影响了日本出口部门甚至整个经济的竞争力，最终造成了日本经济"遗失的十年"。根据这一逻辑推理，中国就应该坚决抵制美国要求人民币升值的压力，避免重走日本在20多年前走过的老路。几乎在国内的每一次汇率政策讨论会上，都能听到这样的观点。
我曾经就此请教了许多国际上的日本经济专家，包括一些日本经济学家。几乎没有一位认同"广场协议"导致日本经济衰退的说法。他们认为，日元升值至多只是其中的因素之一，并不是最重要的因素。东京大学的伊藤教授明确指出，极度宽松的货币政策和资产泡沫，才是导致日本经济停滞的根本原因。多年来，余永定教授也一直试图纠正国人的这个误解。但是，要改变一个已经根深蒂固的观念，简直难于上青天。
上个世纪70年代，日元曾经升值约33%，1972年日元兑美元的汇率仍在300左右，到1979年底已经升到240左右。不过，从70年代后期到80年代中期，日元汇率一直保持相对稳定，其原因就是因为政府抵制升值。日本经常项目占GDP之比从1980年的-1%上升到1986年的4%，也促成了全球经济失衡。
1985年9月22日，七国集团财政部长和央行行长在纽约广场饭店开会，决定采取措施解决全球失衡的问题。具体说来，就是顺差国--日本和德国的货币需要升值，而美元则需相对贬值。这就是所谓"广场协议"。日元兑美元的汇率从"广场协议"时的240快速上升到第二年夏天的150，日元升值近35%。而"广场协议"的作用也基本到此为止。
1987年2月22日，七国集团的经济决策者们再次在巴黎卢浮宫开会。会议认为经过调整后主要货币之间的汇率水平已经基本适度，因此各国对外汇市场干预应该转向保持相对稳定的汇率。此后日本财务省连续干预外汇市场，不让日元升值。1987年-1989年间，日元兑美元的汇率一直在125-150的区间内小幅波动。日元再次稳步升值发生在上个世纪90年代上半期，这些显然已经与"广场协议"没有太大关系。