相比于4月贷款超预期的结果,我们更担心全年贷款额度下调的风险。2010年新增7.5万亿信贷目标实际上隐含了超过20%的M2增速,货币总量与信贷规模两个目标之间面临两难的抉择。
本月 M2 余额比上月仅仅增加了6600 亿元,甚至比新增人民币贷款的规模还低,其中很大程度上是受到财政性存款单月大幅上升3441 亿元的影响,这与四月份财政支出回落相一致。从全年的时间跨度来看,由于财政收支的预算执行状况不会有太大的偏差,因此财政存款余额也不会出现过大的波动,后期这部分财政存款增量将重新成为全社会广义货币的一部分。4 月份M2 指标21.5%的同比增速有一定的隐性低估。
同时,4 月份居民储蓄存款余额出现了环比下降。近期股市疲弱的表现无疑表明,储蓄资金并未明显从居民存款账户搬家到二级市场。而
理财产品发行数量增加的状况显示,存款下降可能的原因之一是
银行通过发行理财产品的形式将部分居民的闲置资金引导到了资金需求方,这个过程中尽管没有货币创造,但部分企业仍然获得了所需要的资金,这与M1 增速出现反弹的结果比较吻合。
4 月份新增
外汇占款达3747 亿元人民币,较上月又多增约1000 亿元,在连续两个月贸易顺差大幅下降的情况下,外汇占款增量不降反升,反映资本流入的趋势明显。
我们在此前的
报告中强调,从 2001 年至今历年一季度新增外汇贷款占全年增量的比重仅为20.9%。今年一季度外汇占款增量达到了7,478 亿元,4 月份的增量较前期又有显着放大,全年外汇占款增量很可能突破3 万亿。被动货币投放量高企带来的是流动性的错配,对货币调控形成了两难。在物价上行压力下,7.5 万亿新增贷款目标面临调整的必要,而额度紧缩对银行资产收益的驱动作用将持续显现。莫尼塔(北京)投资发展有限公司