公司对经营状况分析。2009 年公司销售收入111.29 亿元,同比增长40.29%,净利润34.67 亿元,同比增长89.47%,2009 年4 月份公司实施了酒类相关资产的收购,7 月份又设置了销售公司,解决了大量的管理交易。证监会对公司的立案调查促进了公司的整改。2009 年公司销售商品酒8.45 万吨,同比增长11%,品牌价值472 亿元,居中国最有价值品牌第12 位,2009 年公司获得中国品牌常青大奖,省级技术中心向国家级技术中心升级。一季度公司销售五粮液系列酒2.98 万吨,其中五粮液3995 吨,同比增长7.74%,五粮春1916 万吨,同比增长11.07%,五粮醇3734,同比增长18.44%,除了浏阳河外,金六富、尖庄等销量都有不同程度增长。
生产经营目标:销量、收入增长20%,保证稳定的业绩增长。公司预计2010 年销售收入、净利润都能实现20%的增长。预计系列酒销量达到11 万吨,比2009 年的8 万吨增加3 万吨,其中五粮液销售12000吨,增长2000 吨,五粮春6000,五粮醇15000 吨,六合液900 吨。公司计划所有产品销量在去年基础上增长20%,不过唐董事长也表示估计系列酒可能达不到如此高的增速,但是五粮液要确保20%的增长。
生产方面,公司今年产量增长很大,1 季度的开门红完成得非常好。公司要对1 季度的销售、生产部分进行奖励。总体上,公司希望能保持比较稳定的业绩增长。
市值的考核问题。公司表示宜宾市今年第一次对公司实施了市值的考核,在薪酬方案中公司领导的年薪与市值挂钩。基于此,我们相信公司领导对资本市场会更加重视,并且对于预期管理会更加明确。
五粮液放量问题。五粮液生产能力是没有发挥的。现在公司希尧尽力把现有的能力充分发挥。今年恢复老窖池,并为明年老窖池的恢复做好基础。现在很多公司都在建酒窖,公司也要为明年车间的恢复做准备。五粮液的优质率要按照3-5%增加,明年量的增长也不会低于2000 吨。公司表示1 季度销售情况非常好,报表的销量增长只有7.74%主要是因为还了部分欠经销商的货。由于今年1 季度生产状况良好,公司可以还部分欠货,照此看来,今年实际发货量将会增加不少。
预收账款有望实现较稳定预期。去年因为涨价,经销商打了很多款,公司目前已经停收五粮液的货款,2 季度会把一些欠的货还了,因此预收款会下降。因为经销商很多都是贷款的,资金有成本的,如果出现资金承受不了的话可能会出现对终端的管理不利的举措,因此公司也希望未来预收款保持在一个月左右,所以以后预收款会减少,确认的收入和利润将增加。
消费税问题。公司去年消费税增加了1.8 亿,今年肯定还要增加。公司1 季度消费税税率8.06%,公司并没有对此数据作过多的预测,但是表示与贵州茅台的税率差距10 个点左右是由于工艺决定的,泸州老窖也仅仅为6.45%。公司也已经就此向国家税总做了反反映高档白酒行业会保持一定增长,但是增速应该没有中低价位酒增长快,今年开始考虑又要发展中低价位酒。公司认为未来高档白酒销量会有一定比例的增长,但是从某种意义上说,肯定没有中低价白酒增长快。因为一方面消费高档白酒的人群是有限的,另一方面消费中国内党政机关和军队的人很多,消费会受到一些国家政策的影响,80 年代就出现过名酒名烟不能上宴席,前年信阳也出过文件限制上名酒,现在北京有些部门也在对价格太高的酒种消费进行限制,其中包括一些银行等。再者,对于涨价,公司表示也应该思考,涨得越高,越可能国家和政府部分出台些限制措施。从品牌上看,公司认为未来中国白酒的一线品牌不会多于3 个,随着时间推移和消费者的理性饮酒,市场对五粮液会进一步认同,五粮液几十万吨基酒才有可能保证五粮液的质量。同时,公司认为中低价位未来发展会很大,因此今年要开始考虑发展中低价酒,预计中低价位的五粮醇明年能达到10 个亿左右的销售收入。
团购占比 10%以上,仍是发展方向之一。3 年以来公司对加强团购做了大量的工作,08 年走访了全国7大军区。目前公司团购占比10%以上,以后团购还是大方向,团购价格对企业没有优惠,对军队稍有些优惠。
一季度管理费用增加来自工人工资增加和奖金发放。公司去年生产、销售和盈利完成得好,所以对工人3 年以来第一次涨工资,也发放了一些奖金。照此分析,我们判断未来2 个季度公司的管理费用率应该能有所下降。公司希望做到企业强、员工富。
永福酱酒问题。公司表示99 年开始就在思考做酱香型白酒了,目前公司酱香型白酒生产能力已经达到了2.7 万吨,目前公司产品还没有上市,下周还要对酱酒的营销策略等做出专门的研究。在销售原则上是以五粮液为主体,总经销经营。同时公司表示,今后白酒的发展要满足不同消费者的需要,作为中国酒业大王,公司未来还有可能发展兼香型白酒,与目前的保健酒、果酒等一起完善公司产品体系。
关于白酒行业并购的看法:并购是个趋势。现有3 万多家白酒企业,600 多万吨酒,单个企业的平均规模不大,行业中的品牌集中度应该是要上升的,四川可能以后会是率先增和,四川省委提出了要打造白酒金三角的规划。
窖池的问题。1、尹家16 口窖池,占公司老窖比重小,公司501 车间有老窖300 余口。2、是上市时,宜宾国资委将其折价入股上市公司,这是出资人与尹家的纠纷,与上市公司也无关。3、这个窖池在解放初期被没收的,在80 年代初期,落实政策,归还了一部分资本家的财产,政府出了个文件,正文中没有提到窖池,但是下面用钢笔写上这16 口窖池属于尹家,具体的事件还在处理中。目前宜宾市政府在牵头处理这个事,与五粮液并没有正面冲突。
年份酒问题。公司目前年份酒仍然是华泽酒行代-理,销量有500 多吨,现在华泽与公司合作不错,如果华泽能达到公司的计划目标的话,还是会与华泽合作的。对于打造白酒奢侈品的问题,公司表示白酒可以做成奢侈品,但是奢侈品还是少数的,五粮液也只可能生产少量的奢侈品。
关于对银基出口的解释。公司销售给银基52 度五粮液08 年900 吨,09 年应该减少不少,平均价格很低。
这块主要是代-理出口。公司表示五粮液出口07 年2000 多吨,08 年减少,09 年继续减少。对于为什么要出口,有两方面的原因:一方面公司要做世界名酒,续要走出去;另一方面,公司有外汇任务,今年四川省给公司下达的外汇任务是1.2 亿元。因为出口价格很低,所以公司不愿意出口,今年出口任务定的1500 吨,会否实现还要考虑今年公司盈利任务能否完成,如果目标达不到的话,就会减少出口。
五粮液利润增长可以预见,市值考核方式有利于督促公司提升资本市场形象,目前估值低,增持。公司今年的利润增长主要有几个看点:去年收购资产带来增量;五粮液销量今年预计能达到12000,并且公司计划2011 年达到14000 吨;去年底,五粮液提价40 元带来的盈利将在今年利润上。公司2009 年Eps0.86元,预计公司2010、2011 年Eps 分别为1.17、1.52 元,目前2010、2011 年PE 分别为21.6、16.6 倍,偏低,增持。目标价格30-35 元。