标题：外储转身国内投资为何这么难

经济观察网 史晨昱/文 消息称中国国家外汇管理局外管局正在探索政策性外汇贷款发放方式的革新，比如针对一些特定的‘走出去’的海外投资项目，委托国开行代-理贷款业务。这验证了中国外储多元化投资的尝试努力。2009 年末，国家外汇储备余额为23992亿美元，连续四年居全球之首；全年外储共增加4531亿美元，虽然增速低于去年同期，但增量庞大，增值保值压力颇大。

中国一直在考虑外汇储备的合理运用问题。外储投资经营目标在“安全性”和“流动性”，稳步向“盈利性”倾斜。一方面，中国在购买美国国债方面存在典型的“抛短投长”现象。另一方面，试水高回报的投资渠道。此前向美国数家对冲基金和资产管理公司投资了至少数十亿美元。

但由于几无国际化经验，且体量庞大，在国际资本市场上还很幼稚。一，投资方式较为初级，以债券为主。其它投资方式与外储的存量，甚至月度增量相比，可忽略不计；二是对发达国家的股权投资几无成功经验。投资决策流程、对象选择等方面仍存分析和判断缺陷。2007年12月份，外汇局通过香港下属公司投资澳大利亚国民银行、澳新银行和澳联邦银行总额约1.76亿美元的股权，因股价和澳元大幅下跌而蒙受较大损失。2008年2月，外管局下属华安公司25亿美元投资法国石油公司道达尔股权，也是在油价、股价和欧元处于高位时所买。三是高回报投资大多以委托投资方式参与，但隐含风险较高。如2008年初，外管局投资约25亿美元交与TPG管理，其中投资华盛顿互惠银行的资金已血本无归。

与外储海外投资困境形成鲜明对比的是，中国企业正在掀起的海外并购潮，却被资金束缚手脚。2010年一季度中国海外并购总额达到116亿美元，同比激增863%，刷新了单季增幅的历史记录。其中，资源并购占总量的56%。而外币资金紧张的状况基本上已成为中资银行支持“走出去”的短板。这从近期银行外汇存贷款情况可窥一斑。2009 年3 月以来，各月新增外汇贷款激增明显。2009 年, 市场对外汇贷款的需求则颇为踊跃，2009 年外汇贷款的增加额陡增至1361 亿美元，同比增加56%；而同期金融机构的外汇存款增加额约为298 亿美元，同比仅微增8%。2010 年这种趋势更加明显。4 月份外汇存款减少90 亿美元，而外汇贷款。

由于中美利差存在，上述状况给了跨境资本大量套利空间。目前中国市场上隐含的美元一年期利率高达3.453%，但LIBOR 一年期仅为1.098%。值得注意的是，跨境资本早非传统意义上的热钱。利差也吸引更多的国内金融机构利用外债指标从境外借入美元，在境内拆出以获得高息收益，实质上等同于套利。

外储转身国内，直接或间接兑换给有发展潜力的企业，一方面，扶持和鼓励企业“走出去”对外直接投资，另一方面，也有助于消减愈演愈烈的套利资本流入。但也应关注，虽然没有披露，但此类外储委托贷款获取的收益率不易高估。在此，我们首先要明确一个问题：外汇储备不是财政资金，它对应的是央行的人民币负债。外汇储备的增加并不代表央行净财富的增加,而是中央银行通过发行基础货币所购买的资产。央行通过经营外汇储备所获得的收益率，应该弥补对冲操作成本（如央票利率）和人民币升值带来的亏损。就此角度而言，在国内运用似乎并不经济。2009年，国内商业银行大额美元1年期存款利率平均为1.7%。相比，2005-2009年巴克莱全球债券综合指数收益率的年平均收益率为4.8％。

个中原委，关键在于国内金融市场欠发达，外储运用渠道单一。经过多年的金融体制改革，目前国内金融业在治理结构、经营理念、盈利能力等方面有了进步，但更多地表现在那些摸得着、看得见的“硬环境”上，而决定竞争力的“软环境”还尚待突破。国内金融机构在高附加值、高技术含量的高端客户市场上，与在全球配置资产、提供综合金融服务的外资金融机构存在较大差距。以资产管理业务为例，国内金融机构受限于分业经营，产品线不完整，同质化，交叉型、混合型的高收益产品缺乏。

因此，国内落后，国外挨打甚至被绑架，就不难理解了。所以，只有坚定不移地推动国内金融创新，才能根本改变外储投资重境外、轻境内的局面，使外储运用形成一个稳定的均衡，也才能对冲外部危机的渗透。