标题：下一站避险天堂

　　Jonathan Anderson/文

　　新兴市场的高回报是否表明其货币将成为避险的天堂？全球低利率对新兴市场资产泡沫将构成巨大压力。

　　新兴市场的高回报是否表明其货币将成为避险的天堂？全球低利率对新兴市场资产泡沫将构成巨大压力。

　　我们仍然看多新兴市场货币，诸如印度、土耳其、墨西哥等国货币，相对而言，我们对欧洲货币则较为悲观。正如我们之前报告中指出的，新兴市场国家的资产负债表要远好于发达国家，这是我们看多新兴市场货币的主要原因。

　　是否新兴市场货币会成为下一个美元？会成为避险的天堂？这将是完全不同的问题。近期一些新兴市场国家（尤其是亚洲）的10年期国债收益率走低，这与目前的美元有些相似，似乎这些国家货币也在成为市场的避险港湾。

　　经典的经济学教科书告诉我们，货币具有交易媒介、计价单位和价值储藏职能。毋庸置疑，新兴市场的流动性在不断增加，据国际清算银行（BIS）数据显示，在外汇市场上人民币、港元、加元等货币的份额增长不少。但新兴市场货币的绝对份额还是很低，在18%～23%之间。

　　目前国际贸易结算货币主要还是美元和欧元，新兴市场货币作为交易媒介和计价单位还有很长的路要走。

　　再来考察一下新兴市场货币的价值储藏职能，如果你有一个大的主权财富基金，你会选择新兴市场的债券作为避险港湾吗？回答是否定的，因为这些市场是相对封闭的，也不可能很快开放。金砖四国（BRICs）约占新兴市场国家GDP的50%，但印度和中国的资本账户仍然是封闭的。

　　另外，新兴市场国家的通货膨胀波动性相对较大。这些经济体的原材料价格在CPI中的比重非常高，这意味着食品价格的波动会严重的影响CPI的变化。

　　我们不仅担心希腊、西班牙的资产负债表，而且英国和美国也存在一些潜在的风险，这意味着发达国家资产市场的风险溢价将提高，但这并不意味着新兴市场国家将成为避险的港湾。

　　回顾一下2008年至2009年金融危机期间的资金流动，会让我们更清楚上面的问题。金融危机期间，资金并没有流向基本面更好的新兴市场，相反，美元、日元成了抢手货。最近一个多月，在希腊债务危机的影响下，资金流动发生了类似的变化。

　　目前，新兴市场货币与G3货币相比还缺乏竞争力，但一些细微的差别也在慢慢地发生变化。次贷危机和欧洲债务危机已经使人们明白，G3并非像想象中的那样强大，新兴市场越来越吸引投资者的兴趣。

　　现在全球处于低利率阶段，过剩的流动性将倾向于流向回报率更高的新兴市场。新兴市场国家要么允许大量资金流入，要么让货币大幅升值，或者实行更为严格的资本流动管制。上世纪90年代，尤其是1990年～1994年，全球也面临现在类似的低利率环境。当时新兴市场普遍维持固定的汇率，流动性大量涌入，导致了大范围的资产泡沫。现在新兴市场的资产价格也出现了较大的上涨压力。

　　中国在新兴市场中的地位举足轻重，其GDP占新兴市场的1/5，如果人民币升值的话，整个新兴市场的故事就要重写。目前，瑞银认为人民币可能将升值，但短期内不太可能期望升值太大，预计今年升值幅度在6%左右。其他新兴市场国家可能也会仿效中国的升值路径，但规模可能会略有不同。

　　由于G3的经济前景并不很乐观，新兴市场国家越来越担心其日益累计的外汇储备，目前其额度已经达到6.5万亿美元。如果新兴市场国家不这样做的话，就必须让货币大幅升值，这会降低出口的竞争力。

　　现在新兴市场国家也在寻求外汇资产的多元化配置，但只要它们仍然实行目前的盯住G3货币的汇率机制，对G3的外汇资产增加就是必然的，没有别的选择。

　　作者为瑞银集团亚太区首席经济学家

　　(廖宗魁编译)