标题：银行业：人民币汇率形成机制将进一步改革

　　06年年初以来，我国在银行间外汇市场引入做市商制度，而且已经搭建起：中间价 波幅管理的人民币汇率形成机制。汇改以来，人民币美元汇率升值近20%。金融危机时期，汇率波幅缩小。危机后，各国经济对比关系发生变化，汇率调整成为各国关注要点。在汇改深入过程中，汇率形成机制框架将维持不变，而内核将出现根本性变化，主要是提高做市商价格发现效率，改革中间价确定方式。而且人民币汇率升值过程将是缓慢渐进的。

　　人民币预期影响中国宏观经济的路径。

　　人民币升值预期影响宏观经济的路径在我国市场上是畅通的。升值预期带来短期资本流入增加，微观层面带来新增外汇贷款增加，宏观层面导致新增外汇占款增加，但是却没能影响到我国广义货币供给量的增速，主要原因是：中央银行借助其他货币管理手段抵消新增的基础货币量，从而有效确保货币政策独立性。尽管货币政策独立性得以保证，但是货币的流向却出现大的改变。流入的短期资本借助各种渠道将去实现其获利的目的。尽管无法准确获知短期资本流动带来的资金流向，但是不可否认，资本市场是其主要的流入地之一。

　　人民币汇率变动作为一种系统性风险影响到银行股。

　　人民币汇率变动(包括人民币名义汇率、NDF)将影响到各个行业收益率，从而影响到平均市场收益率，再影响到银行股；也可通过客户资产质量影响到银行信贷资产质量，通过汇兑收益影响到银行业绩，从而影响到银行股。但是由于汇兑收益占营业收入比重偏低，第三条路径不成立。

　　实证分析得出结论：(1)人民币名义汇率升值将抬高市场收益率，从而抬高所有银行股的收益率；同时也通过直接途径打压交行、工行和中行的收益率。(2)人民币升值预期(NDF)也将抬高市场收益率，从而抬高所有银行股的收益率；同时也通过直接途径抬高深发展、华夏、浦发、交行和工行的收益率。

　　基于计量分析结果，本文假设2010年人民币名义汇率和NDF都升值2%-3%，其他条件相同，情景分析显示：人民币汇率升值打压大型银行的收益率(工行、建行除外)，抬升中小型银行的收益率接近8%，其中对浦发银行(17.69,-0.48,-2.64%)的影响程度最大。

　　投资建议：

　　加息预期和升值预期对银行业整体利好，但是政策迟迟没有出台，这两种预期带来的正面效应被动削减，同时房产调控政策和流动性紧缩政策对市场的负面打压效应也弱化了市场对政策利好的期待。但是一旦人民币汇率走上升值通道，利好效果就将释放。且银行估值有优势，有较大安全边界。同时，10年1季度，14家上市银行净利润同比增长32.05%，我们预测10年银行净利润的增速为23%左右。我们维持银行业“增持”评级，重点推荐的组合为：招商、民生、浦发和北京。