标题：“热钱”流出也须警惕

中国人民银行6月21日公布的数据显示，截至5月份我国外汇占款 达204769.34亿元，5月新增量为1315.64亿元，较4月份2800多亿元的增量骤降50%有余。

　　罕见的是，5月外汇占款增量的实际发生额居然低于贸易顺差 和实际使用外资（FDI）当月占用人民币的总额：5月份当月，中国贸易顺差为195亿美元，实际使用外资78亿美元，两者合计应占用人民币1850多亿元。

　　“外汇占款”通常指的是，中央银行 从银行间外汇市场上因买入外汇而投放出去的人民币。这是多年来央行投放基础货币的主要渠道。是什么原因导致上述结果？价值500多亿元的外汇去哪儿了？

　　有市场分析人士认为，这与当月游资撤出有一定关系。理由主要基于5月份欧洲主权债务危机恶化，一部分外汇资金回流欧洲“保家卫国”所致。全球基金追踪机构新兴市场 投资基金研究公司的一份报告也显示，4月到5月这段时间，新兴市场股票型基金 曾经出现过持续３周的资本净流出，其中恐怕也包括了中国。

　　笔者同意这样的看法。但我们也必须注意到，相邻两个月外汇占款增量骤减的事过去发生过。比如去年9月份，当月外汇占款增量4000多亿元，而10月份减少到了2200多亿元。原因在于，去年10月，国家外汇管理局对境外汇入境内的外汇资金实施严查，而且重拳严打地下钱庄。不过，严打过后，外汇占款增量继续攀升。

　　其实，这次外汇占款增量骤减，也存在同样的情况。今年3月份之后，国家外汇局就在一直更加细致地核查“热钱 ”流入的渠道和数量。这显然对“热钱”流入形成了威慑力量。因此，看到外汇占款增量骤减，也不足为奇。

　　但是，笔者认为，在严控“热钱”流入的同时，不应当对“热钱”流出掉以轻心。“热钱”中更多是中性的资本，他们无非是希望分享中国成长的收益，同时也在承担着巨大的风险，难道中国不需要这样的资本吗？

　　过去10年，国家对“热钱”流入一直保持高压态势。但即便如此，依然无法彻底阻止“热钱”的跨境流动，这其实正是“热钱”的一大特征——来无踪、去无影。你从总量上可以看到它来了，但它到底在哪？在做什么事情？包括监管者在内，可能谁也说不清楚。

　　其实，对于中国而言，查清“热钱”更加困难。因为中国有近4000万移居或长期在海外工作的人口，这些人一旦出现人民币升值预期，他们必然会将存在境外的外汇占款汇回境内，或购买人民币资产。这是何等巨大的一笔“热钱”？哪怕平均每人每年汇回1万美元，立即就会形成4000亿美元的外汇流入。

　　历史经验证明，对于“热钱”，“堵”是没有多大作用的。我们必须认清“热钱”的两面性，一方面它的风险偏好非常高，而这样的风险偏好恰恰是中国经济结构转型期——经济高风险时期必须善待的偏好，只有这类资本才可以更加有效地助推中国经济转型；另一方面，“热钱”在经济出问题的时候，它们会抽逃，而抽逃必将放大经济缺陷，形成“经济越不好越跑得欢，越跑得欢经济就越不好”的恶性循环。

　　所以，对于“热钱”重要的是“疏”。首先是允许它们有序地进入，并引导它们流向中国需要的方向，比如股市中的“新兴战略性产业”；其次是让它们不便于流走，也就是不能轻易全面开放资本账户 ，不能轻易允许人民币完全可自由兑换；第三，通过设立“金融危机应急法案”使政府获得全国人民的授权，在危机可能发生的当口，政府有权关闭资本账户。

　　其实，有了上述措施后，还愿意流入中国的“热钱”基本将属于“愿意长期投资中国的资本”，而过度投机的“苍蝇资本”必然会被拒之门外。