标题：招商基金陈玉辉：关注工业增加值和外汇占款

上周，A股市场再次选择向下破位，上证指数连续跌破2500、2400点关口，市场再度陷入恐慌。全球经济是否面临“二次探底”？下半年国内宏观政策会否会有所放松？本刊记者就上述问题专访了招商基金研究总监陈玉辉先生。

　　记者：对于市场关注的全球经济“二次探底”，你有怎样的看法？

　　陈玉辉：在2009年初我们就认为经济二次探底的机会较大。政策刺激规模不可能持续放大，一次性政策冲击带来的增量效应最终会消失，这与汽车踩一脚油门后的短期冲击效果类似。经济复苏正常的情形是W型，第一个底的形成依靠政策刺激，而第二个底的形成应该依靠经济体系自主投资的恢复和自主消费的加速。假设当前的经济复苏形态是W型，那么现在第二个底还未能确认：一方面在政策退出后，经济自发增长能否跟上还有疑问；另一方面，现在欧洲主权债务危机的突发，增加了更多外围不确定性。

　　记者：下半年，政策层面会否放松？

　　陈玉辉：下半年的政策出台可能需要视经济数据相机抉择。如果四季度数据显示经济增速继续下滑到一定心理关口，政策面可能就会适当放松调控，或者推出新一轮财政刺激政策。至于是否仍然主要靠固定资产投资来拉动经济，这一点不确定，因为今年的政策基调已经坚定地转向了调结构，消费和收入分配方面的政策占比应该会更大一些。

　　记者：对于市场认为下半年央行可能会加息的判断，您是怎样预期的？

　　陈玉辉：央行应该会相机抉择。如果单从CPI数据来看，央行或许前期就在考虑应该加息。现在低端劳动力成本已经显著上升，并且未来会对消费品价格形成上涨压力，这种收入分配结构改革导致的消费品需求面超常扩张将会是中国经济下阶段面临的主要压力，这与去年大规模投资刺激政策导致今年PPI大幅上涨类似。不过，考虑到整个中国经济复苏步伐，加息的时点可能会推迟，准备金率也不会盲目反向调整。

　　记者：在当前投资过程，您最看重的宏观数据或指标是什么？

　　陈玉辉：一个是工业增加值，这个指标代表制造业主体的真实增长。另一个是外汇占款数据，这个指标显示热钱动向和汇率方面的压力，以及各经济参与主体对国内宏观经济的信心。中国金融体系的稳定受外汇储备制度和外汇占款的影响比较大，外汇资金来源波动会导致国内流动性异常被动变化，需要密切关注。

　　记者：本周市场的暴跌令投资者对未来走势比较恐慌。您对于后期市场走势如何判断？

　　陈玉辉：预计在农行上市之前将维持整理的格局，前期成交密集的平台将对市场构成较大的阻力。高估值中小盘股继续回落的风险仍然较大。下半年，我们认为市场将有震荡向上的机会，但以结构型行情为主。三季度中后期，在欧洲银行压力测试完毕以及削减赤字等政策得到市场信任后，欧元对美元汇率可能会走出修复行情，人民币兑美元上行步伐有所加快，市场流动性有涌向新兴市场国家动机，将对市场构成利好。我们认为前期超跌的银行、地产等板块具备一定的安全边际；而未来个股选择方向仍将选择符合经济转型政策导向，真正具备成长性，盈利增长可靠性较高的消费品、商业百货及新兴产业等板块的股票。

　　记者：为什么说公募基金也要重视绝对收益策略？

　　陈玉辉：今年的市场行情接近于2003到2005年间的行情，这样的行情背景下在一定程度上将绝对收益作为投资目标之一的投资策略是适合的，而且我们认为重视绝对收益策略也可能是公募基金投资长期的发展方向。公募基金投资策略向来受排名压力影响，而现在公募基金的竞争对手越来越多，包括私募、券商的自营和集合理财、保险资金、企业自有资金投资，甚至还有基金公司内部的专户业务等等，这些竞争对手的投资均偏向于绝对收益策略，而且资金规模已经与公募基金规模越来越接近而成为市场的另一主力，这些都将促使公募基金投资思路和投资方法发生转变。■