标题：日本政府的无奈之举

　　9月15日，为阻止日元汇率进一步走高，日本政府在东京外汇市场抛售日元买进美元实施干预，以应对外汇市场上持续的日元飙升。此前，日本政府的多次“口头干预”未能遏制住日元升值的走势。因此，对干预汇市不够积极的菅直人在民主党党首选举中成功实现连任，保住首相位置后，市场上日元进一步升值，隔夜美国外汇市场上，一度升破83，再次刷新15年来新高。干预后，外汇市场上日元对美元比价回落至85左右，东京股市受此提振，日经 225种股票平均价格指数大涨2.34%。这是日本政府自2004年3月之后的6年半来首次干预外汇市场。

　　进入8月以后日元的升值根本就是美元单边贬值之故，对欧元、澳元、新西兰元，还有瑞士、挪威等国的欧洲货币，日元都存在不同程度贬值。进入今年第二季度以后，全球经济复苏脚步减缓，欧债危机形势不明，美国基本经济指标逊于预期，经济复苏势头微弱，美国为此继续实行刺激经济政策，美元疲软短期内不会出现大变化，有关全球经济“二次探底”的担忧也有所增加。这一切使投资者没有更好的选择，只能选择不是更坏的日元来规避风险。随着美国国债利率走低，投资者纷纷抛售美元购进日元，导致日元汇率迅速攀升。目前，尽管日本面临着比欧美等国更严重的财政和债务问题（债务在日本国内生产总值中占比超过200%），但由于其政府债务中90%以上都是内债，主要为本国居民持有，其遭遇大规模抛售的风险极低，与外债占比重较高的欧美等国形成鲜明对比，持有日元对投资者而言无疑颇具吸引力。日本财务大臣藤井裕久曾在多个场合表示，日本政府不会干预外汇市场。这一表态被市场解读为：日元升值将提高国民的购买力，有利于扩大国内消费。这使得投资者投资日元的信心增强，从而也助长了日元升值的势头。

　　由于日元本次升值的起因之一在于市场对美联储进一步加强宽松化货币政策的预期，而且欧洲各国也借着欧债危机顺势让欧元贬值，人们自然而然将不满归咎于行动缓慢的日本政府和日本央行。即便是执政的民主党党内对此也有不同意见。在小泉执政时期，日本政府在2003年1月到2004年3月持续性的对汇市进行了干预，累计投入日元 35万亿之多，当时央行同步实施了史无前例的“量化宽松”政策，民间金融机构在央行的准备金账户里堆积了多达24万亿日元之巨的资金。而在正常时期，仅需要4万亿日元左右，央行就可以把名义政策利率压低为零。然而这次与上次不同。而如今的民主党把今年的赤字预算提高到了史无前例的规模，现在日本财务省在介入资金上力不从心。而且就对外关系来说，当年美国经济自身还不错，布什政权对小泉支持美国在中东和中亚战争上的表现也比较满意。这次，美国即将面临着中间选举，日本是有所顾虑的。

　　面对内外因素交迫，日本政府通过干预手段遏止日元升值的作用实属无奈。目前美元兑日元的日成交量高达 5860亿美元，日本政府不可能持续挹注巨额资金干预汇率。日本政府这次突然出手干预汇市，政治性的象征意义高于实际作用。倘若美元继续贬值，加上低息等情况未有改变，日元的升势在短期内将难望扭转。首先，日元居高不下，势将打击日本的出口产业，连带旅游业也会受到拖累，令日本疲弱的经济雪上加霜，菅直人政府未来的压力将会愈来愈大。据野村证券测算，1美元兑换的日元数每减少1日元，日本400家主要出口企业2010财年的利润将减少0.5%。相关数据表明，日本出口企业在年初预算中对全年汇率的预期为 90日元比1美元。以丰田和日产为例，日元对美元汇率每升值1日元，丰田和日产的年利润会分别减少300亿日元和150亿日元。其次，日元升值可能促使日本企业加快向海外转移生产基地。日本国内产业将面临“空心化”问题。再次，虽然日元升值将促使购买力上升，但企业业绩下滑将导致国内的雇佣及收入环境恶化，影响甚至抵消其上升的购买力，从而导致消费市场进一步低迷萎缩。长期以来，日本失业率基本维持在 5%以上，国内消费一直低迷不振，成为制约日本经济增长最大障碍。

　　市场人士认为，欧美当局对目前的汇率水平持容忍态度，不可能和日本一起联合行动干预市场，因此日本单独干预能否阻止由对美国经济走势担忧引发的日元升值，还是个未知数。如果干预效果不明显，有可能迫使日本政府和央行扩充经济对策和实施更加宽松的金融政策。美联社的文章认为，日本当前的单独干预措施很可能更难达到理想的效果，原因之一就是，近些年来国际市场的外汇交易量已呈膨胀式增长。国际清算银行的数据显示，2007年以来国际市场上平均每日的外汇交易量已增长20%，达到4万亿美元。与这一数字相比，日本外汇干预中的美元购买量不过是沧海一粟。很多分析师也认为，由于日元升值的背后推手是对美国二次衰退及美联储增加量化宽松的担忧加剧，干预恐怕也只是微不足道。

　　的确，要扭转日元升势却非易事。金融海啸之后，美国为拯救经济，变本加厉地推行弱美元及低息政策，一方面藉着美元持续贬值，稀释庞大债务；另一方面通过压低美元汇率提升出口的竞争力，拉动经济复苏。然而，美国人为地操纵美元贬值，导致环球游资泛滥，热钱涌向股市和商品市场，推高各种资产及原材料价格，促使全球通胀升温。同时，美元持续贬值亦令到其他主要货币如日元、人民币等兑美元汇价被不断拉升，直接损害了这些国家的出口竞争力。