标题：雪鑫：日元干预搅乱国际外汇市场

　最近的国际外汇市场，美元出现了下跌，对欧洲货币和澳元明显出现了稳步的下跌之势，而2010年9月15日令市场跌碎眼镜的事情发生了，日本政府出动了每次1000万美元的规模买入美元卖出日元，令日元汇率从83下方迅速上涨到85.80附近水位，这些天也持续在这个水位附近波动。日本政府是真正该出手时刻就出手，果断干预日元汇率。从技术分析来看，我们不得不说，日本政府在这个点位干预，是经过深思熟虑的，技术图表上，这个位置正是下跌通道的底部区域，这个位置出手，暂时成功概率会加大。市场对日元干预是否成功也是众说纷纭，有的认为干预会成功，有的机构认为不会成功，我们现从历史上日本政府的干预来判断这次干预是否成功。

　　历史上，日本政府有很多次干预日元汇率的历史，干预分成2种，口头干预和实际干预，看一个国家的央行(欧洲央行是几个国家的共同央行，但是作用是一样的)干预汇市的实质和效果还要弄清这种干预对该国或该地区货币的供应和政策的影响。中央银行干预外汇市场，可分成不改变货币政策和改变现有政策两种。

　　不改变货币政策的干预是指中央银行认为汇价的剧烈波动或偏离长期均衡是一种短期现象，希望在不改变现有货币供应量的条件下，改变现有的汇价。换句话说，就是通常认为利率变化是汇率变化的关键，而中央银行试图不改变本国货币的利率而改变本国货币的汇率。现在日本央行要干预就是采用这种方法。

　　在这种情况下，这个国家的央行可以采取双管齐下的手段：它在国际外汇市场上买入或卖出外汇，同时在国内的债券市场卖出或买入债券，从而使汇率变化而利率不变化。例如，在2001年下半年日本政府想采取支持美元的政策，使日元汇率下跌。那么它在汇市上买美元卖日元。由于大量买入美元，美元成为日本央行的储备货币。而在央行以外，造成日元的流通增加，使日元的供应量加大，而日本为了保持货币供应量，可能就要适当的下调利率。

　　在当前情况下，日元的利率几乎为零，可以下调的机会很小，为了抵消外汇买卖对国内利率的影响，日本央行可以在国内市场上抛售债券，使日元储备增加，市场上流通的日元减少。国内债券和国际债券相互替代性越差，中央银行不改变货币政策的干预就越有效，否则就无效。所以这几年日本央行干预外汇市场的成功概率较小。

　　中央银行通过在外汇市场发表声明，来进行口头干预，以影响汇率的变化，达到干预的效果。这成为干预汇市的信号。央行这样做是要警告它，其货币政策可能要发生变化。

　　在外汇市场中，初期遇到这些信号时，会有一些反映，令汇率朝着央行想要的方向发展。一旦这个国家的央行屡次在一定时间内重复同样的话，而实质性的干预又没有发生，市场的反映可能就会慢慢迟钝，甚至不予理睬，反而使汇率朝反方向发展。市场对日元的干预已经麻木了，日元的汇率还在反复的走强。改变货币政策的汇市干预：这是中央银行货币政策的改变。

　　我们纵观日本政府对日元汇率的干预历史，2003年和2004年是一次真金白银的干预，在追溯上一次是2001年的日本政府的干预，2次干预有异曲同工之处。

　　2003年日本财务省数次大规模买入美元卖出日元，并且连续3个月之久，最终日元下跌11%。而日本政府付出了高达32兆日元的代价，约合3150亿美元。但是这是一次短暂的成功，随后的几个月，日元汇率再次接近100的价格水平，是2004年美国经济在“新经济”带动下逐步走上高科技互联网时代的引擎推升美元上涨，日元汇率走软。这次干预效果简直是微乎其微。

　　2001年，日元汇率触及106水位，日本政府连续11次干预日元汇率，令日元汇率从106到达了135的高位，当时在半年时间里，美国政府扮演了一个不置可否的态度，令日本政府干预日元汇率似乎在一定时间内成功，但是随着美国经济数据的温和下跌，日元重新返回慢慢的上涨之路。所以失去了美国明确的态度，或者一段时间之后，美国政府一旦态度明显改变，日本政府干预成果就要恰似一江春水向东流。

　　这里举一个例子，笔者在1997年赶上亚洲经济危机，持续到1998年，直到现在，很多学者还对这次危机的导火索起因等研究而学术争吵，当时是美国的克林顿总统在任上，1998年6月16日当天，由于亚洲经济危机，美元对日元汇率已经持续上涨到接近147附近水位，当时美国政府坐不住了，当天美国政府出动20亿美元买入日元卖出美元，在美国的强大干预压力下，日元根本没有跨过147的关键水位而戛然止步。当天价格从146快速下跌到136水位，可见在美国和日本的直接经济和政治利益有巨大矛盾时刻，美国人表现的一面我们不必细说，从2战之后的美元取代英镑就是例子，在涉及到国家利益时刻，在好的盟友也是凭实力说话，本国的利益优先。

　　日本在二战和随后的1972年之后的广场协定中2次被美国打败，日本一些著名学者说，如果说2战我们在军事上输给了美国，那么广场协定之后我们是彻底在经济上再次战败，而且第二次失败比第一次失败影响更大，我们看到现在的日本，经济一直处于通缩状态，这样的经济模式，给现在任何经济学家都是一道难解的经济题。失去了美国的支持，可能日本单方面的干预还是会以失败告终。

　　在日本政治方面，脆弱的日本现任内阁终于菅直人获胜，重新执掌日本民主党，在公众问及首相对日元汇率的态度，他一直比较犹豫，纵观日本战后的首相，似乎强硬派占据绝对少数，采用美国式的民主的日本政党，很难在重现2战时期的强势状态，笔者观察，自从1998年的经济危机之后，日本首相中只有小渊惠三是最勤勉和有作为的一个，战后日本首相频繁更换，而政党斗争的加剧，日本政坛很难出现强势人物。这样的政治风气适合当前的日本的政治格局。从菅直人的内心，作为日本经济的总舵手，出口型的日本经济，内需不振，他是最希望看到弱势日元的，因为弱势日元符合日本历届政府的愿望。

　　走入2010年，日本的GDP

　　缓步上扬，8月为增加1.5%。而消费者物价指数缓步下跌，7月下跌0.9%。稍微有通缩的苗头，看来，日本经济陷入走不出通缩的怪圈。这样也给日本政府的干预增添了变数。所以不管谁当选日本首相，日本的导向型经济无法改变，择日元的长期走势就无法收到本国经济基本面的支持。

　　市场传闻中国政府加大购买日本债券，从而推高了日元走势，中国政府在7月大量增持日元债券，已经连续7个月增持日元资产，根据我们掌握的资料估算，中国7月一共买入大约2000亿人民币的日元资产，从而优化手中高达2万亿美元的外汇资产储备。这可以引发日后的各国增持人民币资产作为平衡头寸，现在人民币持续升值，在美国为首的各国压迫人民币升值，也许这是一道不可避免的屏障。是否抛出日本国债，会影响到日元的汇率。

　　总之，这次日本政府真金白银的出手干预日元汇率，成功与否，我们将拭目以待。