从银行体系资产负债表的角度看,广义货币M2相当于银行体系的负债,而银行体系的资产包括三部分,即属于国外资产的外汇占款,属于国内资产的信贷以及其他债权。其中前两部分最为重要,截止10年8月,我国M2余额为69万亿,其中国内信贷占比约2/3,外汇占款占比约1/3。
虽然从年度余额角度看,外汇占款创造了约1/3的流动性,但从年度新增的角度看,近两年其对流动性的贡献已经从50%下降至20%,国内信贷则成为流动性创造的主要源泉。
考虑到流动性结构的变化,09年以来信贷的超增有其必然性,即由于外汇占款的下降,为了保证流动性的平稳增长,必然要求国内信贷相对快速的增长。
我们判断11年的新增信贷不少于8万亿,主要是预测10年底的M2约72万亿,假定11年16%的M2增速,则新增M2约11.5万亿,其中信贷占70%,对应增量为8万亿。
由于信贷需求短期企稳,我们估计10年剩余各月月均信贷约5000亿。假定11年新增信贷8万亿,各季度按照3:3:2:2比例分配,则信贷同比增速将在10年下半年企稳回升,在11年上半年下降,到11年6月见底。
M2增速与信贷增速趋势一致,预计M2增速在10年下半年将暂时企稳回升,在11年上半年重新下降,到11年2季度见底,底部增速约为15%。
展望4季度,由于升值加速带来热钱的重新流入,以及央行操作维持中性,均对M2的短期回升构成支撑。
M1的主要成分是企业活期存款,其走势代表了企业的经营活力。预计工业同比增速未来仍将下滑,底部在11年3月份,因而M1也将在类似时间见底,底部增速约为10%。
历史经验表明,同比数据所显示的趋势比环比数据滞后2个季度左右。因此,虽然M1、M2同比增速的底部或在11年2季度,但其环比增速很可能在今年4季度见底,从8月份的环比趋势增速看,均已接近01年以来的底部区域。国泰君安证券股份有限公司