标题：中国的外储道路（五）

　　外汇储备是越多越好吗？

　　急速扩大的外汇储备对我国经济产生诸多负面影响：

　　1、虽然中国从外汇贫国变成拥有最大外汇储备规模的国家，但是对于出口创汇过于重视，导致福利及资源的损失。我国获得外汇储备的主要途径就是出口贸易。中国一向是以输出低实物成本、低劳务成本获得国际竞争力，但是，一定规模的外汇流入，这样就必然使得更大价值的实物资源贱卖流出，且还要在引起外资时提供税收优惠。低成本输出，高成本输出资本，经常项目与资本项目长期双顺差，损及福利，减少财富增值。

　　国际清算银行估算，中国外汇资产的国外收益率一般在3.5%左右，国内投资的收益率除了央行票据之外，还参照中国资本回报率、工业资金利润率、工业资金利税率及其他资本收益等估算。如果以外管局与央行公布的数据为准，测算05-10年中国外储福利损失，除了央行票据收益为正外，其他均为负值。这种福利的损失就是外储资产过度的机会成本。外储使用错配，产生负财富效应。

　　2、过多的依赖出口创汇却一直面临人民币升值压力。热钱涌入造成输入型通胀不说，人民币升值直接导致出口产品减少及汇率波动的账面损失。严重依赖出口的企业可能会出现更加极端的情况—倒闭及减少雇员，进而国内消费需求链条断裂造成失衡。

　　3、利差变动导致的价值缩水。举个例子，若投资利润率与外汇储备收益率的差值为2%，6000亿美元的外汇储备，年损失将高达100多亿美元，而汇率波动风险则更使潜在的损失扩大。并且，美元如今面临贬值风险，要求人民币升值的同时进行扩大量化宽松，拥有超过60%的外汇储备中的美元资产将直接面临贬值，那么外储资产将寄希望于人民币的升值所带来的账面收益及其他资产组合的投资总收益来进行弥补，然而资产配置严重倾斜对平衡风险带来很大难度。

　　4、外汇储备过多将使得中国失去在IMF的贷款优惠。IMF规定，外汇储备充足的国家不但不能享受该组织的优惠低息贷款，还要在必要时对国际收支发生困难的其他成员国提供帮助。

　　如果你欠银行100块钱，那担忧的是你；如果你欠银行100个亿，那么担忧的就是银行了。作为美国最大的债仅人，中国目前的处境就相当于这样一个银行。

　　而美元的储备地位也随着外围环境的糟糕实现下滑。IMF《官方外汇储备货币构成》数据显示，2010年第一季度欧元与美元在全球央行储备中的比重较2009年第四季度出现小幅下降至27.19%，但仍然高于2008年第四季度金融危机时的26.4%。美元在全球已配置外汇储备中占61.54%，低于去年四季度的62.14%。

　　中国实现外储多元化归根结底是为了分散风险，而如今全球经济不稳定因素居多、不断增加的财政赤字、基础货币波动频繁、证券化资产存在泡沫、加速去杠杆化操作，那么如何寻求风险更低的资产就成了重中之重，黄金及资源类则应该备受重视。一方面是考虑到它们的实际价值，一方面美元的贬值令其价格上涨。但是如果中国公开表示或者有减少美元资产的倾向，那就等于是向市场传递做空美元的信号，那么庞大的美债比重就会拖累外储损失。对于中国优化资产结构的最佳策略看来也只有暗度陈仓了。