标题：解析美国中期选举后股市趋势

　　今日关注2：通账背景下的货币因素

　　今日关注3：解析美国中期选举后股市趋势

　　主持人：左安龙

　　廖 料 东航金融研发中心研究员

　　桂浩明 申银万国首席分析师

　　今日关注1：解析外汇市场形势

　　廖料：欧债问题将长期影响欧元走势

　　左安龙：最近外汇交易的形势怎么样？

　　廖料：美元指数在76附近确实还是有一定的支撑，我们看到最近几个交易日，美元指数也从一度跌破76，目前已经反弹到77以上了，走势还是相对比较强。

　　前期美元下跌最主要是对美联储的二次量化宽松政策的担忧，我们看到第一次美联储的量化宽松规模1.7万亿，美元指数从89跌到74，跌了15个点，这一次我们看到美元指数从82跌到76附近，跌了6个点，如果倒推一下，基本上相当于7000亿美元的规模，基本上跟第一次量化宽松的调整的情况是差不多了，这是一方面。

　　第二方面，我们看到当前市场的关注点，已经是回到欧洲，但是我们发现欧洲的情况，其实并不是特别的令人满意，我们看到，爱尔兰10月末的时候，有一家国有银行宣布它的初级债券出现违约，违约结果就是10万块钱可能只能拿到一块钱，所以后果还是比较严重，我们看到从10月底开始，欧洲很多国家，包括爱尔兰，希腊，西班牙，甚至包括法国的CDS水平出现比较大幅度的上涨，爱尔兰甚至已经创出了新高，目前市场其实认为，欧债危机远远没有离我们而去，目前市场认为希腊5年内出现违约的概率超过50%，爱尔兰是超过40% 甚至法国也有7%的违约概率，5年之内，所以从这个角度而言，我们觉得短期之内市场可能还会继续关注欧债的进展，近期欧洲一些国家都有发债计划，他们的发债是否顺利，可能会对市场产生比较直接的影响。

　　左安龙：欧债问题可能会再度卷土重来？

　　廖料：我们觉得会卷土重来，由于是第二次对于市场的冲击，所以冲击的效果肯定比第一次要弱很多，但是欧债问题我们觉得会在相当长时间内，对欧元走势形成比较大的打压。

　　廖料：美元兑日元短期维持区间震荡

　　廖料：短期而言，美元兑日元可能会维持在区间震荡，就是从80到83之间处于一个区间震荡，为什么觉得日元短期难以大幅上涨？我们觉得日本政府的态度是非常重要的，我们看到，为了应对日元在美联储二次量化宽松政策后可能出现的快速升值，日本央行甚至将它的议息会议从15到16号，调整到4号到5号，所以我们觉得日本央行非常紧张，一旦日元出现大幅升值，日本央行的干预应该是在所难免，所以在这样一个情况下，日元短期内大幅升值的概率并不高，另外一方面日元出现快速贬值的概率其实也不高，因为我们觉得近期市场处在多事之秋，包括之前说的欧洲债务问题可能会卷土重来，所以市场风险偏好的一个回落的话，对日元会形成一定的支撑，而且我们看到，前期美元的实际利率水平出现过一定上升，有利于美元兑日元走高，但是我们看到近期美元的实际利率又出现了下降，所以我们觉得在这样的情况下，美元兑日元也难以出现大幅上涨。

　　廖料：人民币对美元升值速度维持在每年3%左右

　　左安龙：最近人民币跟美元之间的汇率状态情况怎么样？

　　廖料：人民币近期汇率走势比较强，今天人民币是再创了近阶段以来的新高，但是NDF市场目前还没有创新高，所以我们觉得近期应该是近期强于远期的格局，为什么会出现这样的情况？我们觉得首先而言前期是远期市场，NDF市场走势明显强于近期，现在是一个修正，另外一方面我们看到今天的贸易数据，贸易顺差实际上超过了市场的预期，加上CPI数据，可能也会超出市场预期，从而引发加息的担忧，另外一方面，就是这次的G20峰会，可能市场也担心外围可能会对人民币升值施加更大的压力。

　　左安龙：你对美元兑人民币未来趋势情况怎么估计？

　　廖料：未来人民币对美元升值应该是一个大概率事件，但是升值的幅度我们觉得应该会维持在每年3%左右的速度，可能并不会出现非常快速的升值，最主要一方面是国内的经济条件并不允许人民币出现非常快速的升值，另外一方面，我们觉得短期之内，美元还是有一个起稳的过程。

　　今日关注2：通账背景下的货币因素

　　左安龙：目前整个股市因通胀涨，因通胀跌，总体上你发现这里面还有一些什么应该引起我们关注的微妙的变化吗？

　　桂浩明：投资者实际上关注三个问题，通胀当然关注了，实际上是应该关心货币，因为股票本身就靠货币推动，现在货币一方面大家关注国际汇率，人民币对它能升值升到什么程度，第二是关心我们的内部问题，就是货币的购买力是否下降？讲白了人民币对外升值，对内贬值，第三个就是货币的增量还有多少，每天4000亿，5000亿是很大的量，要有多少钱推动？流动性到底如何？这个流动性分两个层面，一个是境内市场流动性，过去我们说泛资产化，很多炒房资金炒商品去了，把商品搞成资产，资产的证券化的资产他们感兴趣不感兴趣？有人说炒房资金回来了，我们都需要研究资金的流向，另外一个涉及到海外热钱的关注，尽管央行一再否认没有多少海外热钱，我们都管的住，今年1到9月份查出70来亿，这是很小的数字，不管怎么说大家总担心，在世界经济一体化，钱很难分的清国界的情况下，美联储这样的放水，这个世界市场过去是我们都是日元的利差交易，日元利率很低，现在美元利率很低，这两大货币在外面到处冲，特别是美元到处冲，究竟会导致什么结果？这是大家所关心的问题。

　　今日关注3：解析美国中期选举后股市趋势

　　廖料：中期选举后股市均趋于上行

　　左安龙：美国第二次量化宽松政策之后，它正好卡在中期选举之后，在这段情况下它有没有一种特殊的，一种运行的规律？

　　廖料：我们看到其实美国的中期选举，如果从过去100多年历史来看，对于市场的走势应该是非常有规律的，也就是说整体而言，中期选举之后，股市整体的运行态势一般是比较好的，这也是有基本面上一些原因在里面，首先中期选举，市场对于中期选举，对于经济会有所预期，也就是对政府的政策会有所期待，所以会对股市走势形成一定的正面支撑，另外一方面，就是说中期选举之后，因为再隔两年又要进行总统大选，所以执政党也会在经济政策上做出一些更多的改革，有利于经济的发展，从而也有利于两年之后的大选，所以这段时间整个经济，包括政策对于股市而言都应该是比较利好的，所以我们看到股市走势非常强劲，这一次我们看到，其实是共和党取得了比较大的胜利，其实我们觉得这样的事件对于资本市场也是相对较好的，首先而言，共和党取得胜利之后，就是说之前小布什的减税计划到今年年底到期的减税计划，可能大部分会得到延长，这样减税计划的延长，对于实体经济的恢复有非常大的帮助，另外一方面，由于共和党在整个政策上一般是偏向于自由经济，他们的政策一般更受华尔街欢迎，他们在国会选举中的胜利，应该也会受到华尔街的认可。

　　今日关注4：观众来信解答

　　1．解读周小川“资金池子”一说具体涵义

　　左安龙：我收集了一下朋友的来信，这件事情大家很关注，中国人民银行行长周小川在北京首届财经峰会上发表公开演讲的时候，提出针对入境的热钱，中国可采取总量对冲的措施，也就是说，在短期的投机资金如果流入，通过一个措施把它放进池子里，而不会任其泛滥到整个中国实体经济当中去，等它撤退的时候再从池子里放出去，这样在很大程度上减少资本异常流动，对中国经济的冲击，大家都在从各种不同的角度分析，到底周行长这个观点是什么意思？

　　桂浩明：实际上金融教科书当中就有，按照国际惯例，如果我的商业银行突然遭遇大量的非贸易向下的资金流入那么怎么办？就是商业银行拿这点钱没办法，存到中央银行去，就变成了帐款，就逼着中央政府投钱，怎么办？中央银行专门立一个特殊帐户，它这个帐户就是商业银行你的钱，我问你借，放在我这里，我支付你商业银行的利息，当然商业银行也向外资支付利息，我就放在里面，等到我这个钱不动的，等到你要拿的时候我再出去，这就是资金池子。这实际上是一个国际金融的惯例，我觉得很有意思，看了有很多媒体报道这就是一个股票，我们在资本市场还没有自由对外开放，我们股市只能由QDII，QFII可以进来，现在就100多亿，根本对不上，而且它是热钱，热钱你让它入股市那还了得，股市不是成人家的提款机了，也有人说H股去，H股现在不就是，H股本身就是可以自由的，我们稍微懂点国际金融的常识就知道，我觉得周行长就是没有点清楚，我们国家也要建一个这样的储蓄帐户而已，所谓的资金池子我理解，因为一般来说钱进来就要用掉，否则不用就亏损，因为不是付了人家利息，现在因为你是短期热钱，你短线，但是我往往短贷，短存到长贷，有一个配置上的问题，我就这个钱放在这里，准备承受一定的利率风险，准备承受一定的汇率风险，但目的是保护我们的实体经济不受冲击，也保护我们资本市场不受冲击，有的人说到股市去就不受冲击，绝对不是，股市受冲击绝对影响实体经济，这是我的判断。

　　左安龙：但是话再说回来，它这个套利资金，热钱是套利资金，你给它设立一个帐户，但是你还是要把人民币换给它，它还是要有所运作，不然它怎么套利？

　　桂浩明：海外热钱进来它是进入我们的银行，你取出去是另外一方面，进入银行变成我们银行的存款，我们银行存款，银行拿了外汇，它要存到中央银行去，就是上缴就会形成外汇帐款，因为中央银行收购过会。我现在你这点钱过去以后，我中央银行问你借债，我不把人民币还给你，我就问你借债，所以我就支付一定的利息，商业银行拿这点利息去支付外资。

　　左安龙：就是掐断它的套利。

　　桂浩明：我把钱放在蓄水池里，套利是能套的。

　　左安龙：就是升值的这一点利息。

　　桂浩明：还有我们的体系，美国是0—0.25，我们是2.5，今后如果升息可能还能高一点，就是只要汇率上稍稍有点变化，廖料讲的一年不会超过3%，半年内恐怕幅度更小一点，这就使它可控，挡在外面，所以建池子有亏损，因为我们的钱没用掉，没有进入实体经济，恰恰因为亏损保护了实体经济，有人认为建池子为了把钱留住，把这个钱放水放到股市当中，我觉得好象理解的本意上出了偏差，我今天正好发了一篇文章，我的题目就叫“资金池子恐怕与股市无关”。

　　2．恢复“金本位”汇率机制可行性有多大？

　　左安龙：再把一个朋友的来信打出来，他说最近有一条消息，世界银行行长佐利克建议，恢复金本位汇率机制，能不能请嘉宾分析一下这种可能性有多大？如果真的实现了，会对现有的汇率造成什么样的影响？对大宗商品什么影响？特别是对黄金，对股市又有什么影响？

　　桂浩明：我想金本位制度现在不可能，当时的体系确立，到1970尼克松宣布美元和黄金脱钩，这以后不再存在，根本原因在哪里，黄金总的规模太，世界经济现在规模太大，经常有人建议中国政府为什么不买点黄金，如果中国在外汇储备买黄金，黄金可能涨到一万美元一盎司都买不全，因为经济，虚拟经济以后货币膨胀速度非常非常快，相对来说黄金这个实体的东西，非常有限，所以现在来看第一，世界各国过去我们说一个国家外汇储备，衡量它的外汇，一个是外汇的现金储备，外汇存款储备，第二个特提款权，还有一个黄金储备，现在黄金储备比例越来越低，前几年英国央行不断的抛黄金，他觉得不需要，这两年因为汇率实在不稳定，美元贬的太厉害，大家又有意识买10吨，20吨黄金，但是即便买了200吨，300吨，恐怕也不足以改变在整个储备体系当中黄金的位置，所以金本不可能，如果大家都在用黄金交付，世界贸易马上停掉，不可能再进行。其次我觉得从目前来看也没有必要，因为尽管国际市场中的价格，但是各国之间还是有足够的手段相互制衡的，实际上我觉得汇率的变化，实际上和各个国家本身经济体，经济实力和它的增长性，和它的通胀有着密切的关系，最近黄金大幅度的上涨，有人说涨的很厉害，实际上你回想一下今年也就是涨20%几，幅度不算很大，另外如果从1980年到现在，黄金涨幅，我以前一直讲远不如铜，不如铁，更不如油，这个层面黄金并不能扮演救世主的角色。

　　左安龙：它是被迫涨的，因为美元太弱了。

　　桂浩明：我理解这个佐利克可能出于这样的含义，在金融货币不稳定的情况下，可能提高黄金储备能够增加一点，提升一点稳定货币的信心，因为我这个发生那么多货币，多少有点黄金，这个我没看见原文，不知道，但是我想绝对不可能在目前的经济条件，再去恢复金本位。

　　廖料：我非常赞成桂老师的观点，当前恢复金本位可能性几乎不存在，因为现在黄金量确实太少，现在每年黄金产量基本上2500吨左右，原来每年央行可能在抛个500吨，可能总供给3000吨左右，非常小的数，现在今年央行变成净买入，整个市场黄金市场处在一个供不应求的阶段，所以今年黄金出现了比较大幅度的上涨，不过我们觉得黄金，它毕竟还是具有一定的货币属性的，对中长期而言我们觉得黄金价格应该还有比较大的上涨空间，其实从1950年开始到1980年，黄金价格的涨幅跟全球的货币供应的增速是比较接近的，至少大趋势是相同的，但是1980年之后出现非常明显的背离，1980年到现在全球货币供应增加10几倍，但是黄金的价格基本上是原地踏步，所以从这个角度而言我们觉得黄金更多是一个补涨的需求，其实我们可以看一个，如果是一个大格局，我们其实从最开始的金本位，有两个阶段跟，过去曾经有一个阶段跟现在很像，当时是1816年到1914年，当时是金本位的位置，当时黄金比较稳定，但是，黄金位置得到不保之后，从1914年到1921年出现了非常高的通胀，纸币贬值超过90%，后来就是资产泡沫和债务上升，到最后就是资产缩水，通缩，然后黄金价格的回归，把经济拉出通缩，但是我们觉得现在的情况也是非常接近，不能对体系的时候，资产价格是比较稳定的。