标题：现阶段适合半仓观望

　　“1113”暴跌，给火热的市场兜头浇了一盆冷水。接下来的行情会如何演绎？在回答这

　　当天的跌幅，事实上比空头所希望跌到的要小一些，这主要是期指的功劳。当天尾盘，期指以成交平均结算价止跌，所以指数的反应就是跌势渐缓。

　　当天“两油”的深幅回调，可能不是指数回调的原因。中石油与中石化的补涨，不全是虚的，基本面的确有利多因素。基本数据、宏观、企业、大需求现在都还不错，完全支持两油的一波行情。因此两油放量补涨也有一定的道理，只不过启动得太晚。多头行情早晚会有洗盘，两油赶上了C3调整，中了“回马枪”，但后市仍有走强的可能。

　　从机构角度看，7月初到“1113”，敢于进场的机构比不敢进场的机构要主动得多。由于期指的存在，只做现货的机构已经没有太多的应手，必须辅之以期指，否则就将“千辛万苦赚点儿钱，一夜回到解放前”的局面。某种程度上，“1113行情”是期现联动的必然，因为股票现货的交易价值较低。在未来，只炒现货的机构要更顽强才能获利，而且后市无论上升或是下跌，如果只懂追一个“单边市场”，没有太好的出路。

　　事实上，“1113”急跌的主要坏处是打击了散户股民。“1113”最终走成“多杀多”，告诉我们不能只盯着一个板块，而要看全场。中金所“1012合约”当天尾市超跌，结算价与收盘价贴水太高，所以市场的反复震荡是必然的。虽然短线急跌形成盘内的“多杀多”，但大的趋势暂时未改。而对于中线行情来说，恰恰是有帮助的；

　　在“1113”之前，商品、黄金有构造顶部的迹象，且美元在低位收出“6连阳”。因此，对于后市没有必要过分悲观。预计年线（上证在2900点一线）有支撑，而且年线下方的成交密集区以及8月和9月所构筑的小平台，是在2500点至2600点，只要这里跌不破，主升浪就在后面。还有一种情况是“虚破”，即指数破位或短线击穿支撑，如果上证指数短线继续向下杀，比如跌穿年线，然后再慢慢地拉起来，那么，明年反而会是不错的多头市道。从这一点上看，无论年线“破”还是“不破”，最主要还是看基本面。我国今年的经济确实不错，这是最关键的。上证指数后市如果超跌，就是比10月长阳更好的机会。

　　从“1113行情”看，今后现货的“T+1”会越来越难。对于现货而言，“C浪3”肯定逃不掉。虽然明知“C3”是假浪，是短空行情，早晚会收复“失地”，但眼下可能遭受的损失也应该重视。“1113”行情基本上排斥现货，这对于股票现货市场的影响十分深远。由于期指是双向交易，期指与沪深300现货之间的套保，钱少了不行。建议大家进一步关注商品期货或外汇期货。

　　现阶段最适合的操作策略是半仓观望，并关注期现联动的结果。只要期指多头不发力，千万不要重仓，否则风险与收益根本不成比例。

　　本轮多头行情，近期只是启动初期，因为真正释放流动性的政策（比如外汇）轮廓，目前还不清晰。以今年而论，我国经济快速发展的必然结果是人民币升值，但短期内，人民币升值还牵扯到许多难以预计的因素。将投资组合全押在人民币资产上，无疑就是孤注一掷。特别是当前人民币增量扩张面临拐点时，如何消解人民币资产的贬值风险、如何消解外汇资产的贬值风险，是外汇行情的要害。

　　按照风险收益理论，投资额越大风险越大，但理论上的超额回报预期也就越高。以长期回报为目标的投资人，应忽略外汇风险，跟随波动，消极投资。虽然这也会把中短期的投资回报波动看做一项重要指标，但是机构大多在一个时期之内，只赌一个方向，所以，这个市场有“天然空头”与“天然多头”的说法。

　　近期的外汇风险，对于股票与债券的杠杆化所带来的风险，是一视同仁的。购买美国国债主要有两种风险：一是美元国债因为美国利率的变化而产生的（以美元计价）价格波动，这是市场利率风险；二是由于美元对人民币汇率波动产生的（以人民币计价）价格波动，这是价值风险。一个取决于流动性需求，一个取决于市场退出与结算需求。

　　对于投资管理行业，大家普遍认同的，其实只有对于外汇解构与重构，方为真正的避险之道。业界习用的说法是“拆仓”与“建仓”－－我们不能只管建仓不管拆仓，傻傻地捂着一种货币资产；也不能只管拆仓不管建仓，傻傻地游离于交易市场之外。央行近期对于日债的操作手法，可以理解为一大进步。这是因为央行在对冲日元外汇风险的同时，也争取到了波动收益，消极持有与积极持有同步操作。