标题：巨额外汇储备是“幸福的烦恼”

央行日前公布的2010年金融统计数据显示，2010年底，国家外汇储备余额为28473.38亿美元，同比增长18.7%，外汇储备继续保持较快增长。

    外汇储备是一个国家对外经济交往中货币支付结算的结果，当前充足的外汇储备为我国稳定的金融环境提供了保证。此次国际金融危机就充分证明，充足的外汇储备提升了我国有效应对危机的能力。同时，充足的外汇储备为国家防范游资冲击提供了基础性保障，兴风作浪的投机资本不敢对储备大国随意造次。

    自1994年启动外汇管理体制改革以来，我国外汇储备规模扩大约55倍。2010年人均外汇储备约占人均GDP的一半，外汇储备已经构成中国国民财富的重要组成部分。剧烈膨胀的外汇储备，也带来了许多“幸福的烦恼”：面临保值增值难题，带来人民币升值压力，也增加了宏观调控难度。

    外汇储备并非多多益善

    长期以来，出口创汇一直受到政府鼓励和支持，因为历史上曾经发生的外汇严重短缺现象一度羁绊了我国经济发展。时至今日，“外汇储备并非多多益善”的观点开始受到重视。

    依照经济学理论，庞大外汇储备代表着相应规模的实物资源流出，这种状况长期持续并不利于一国自身经济的可持续发展。作为不成熟的债权国，过大的外汇储备规模也会带来货币不匹配和资产贬值风险。

    在我国现行的结售汇体制下，央行负有无限度外汇资金回购责任，随着外汇储备快速增加，外汇占款投放量也不断加大，占基础货币的比重已达50%以上，这会在很大程度上削弱宏观调控效果。有关数据显示，去年第四季度，外汇占款增加迅速，仅12月份就增加4033.18亿元。去年全年累计新增外汇占款3.26万亿元，外汇占款对广义货币（M2）的贡献率已经逼近新增信贷水平，给央行对冲流动性带来了较大压力。

    此外，日趋庞大的外汇储备也成为人民币被认定低估的理由，加大了人民币升值压力。而且在美元贬值预期下，中国外储面临的贬值风险巨大。

    在通胀压力上升、流动性过剩、美元长期走贬、人民币日趋升值等国际国内经济形势下，我国迫切需要控制国家外汇储备规模过快增长，并为其寻找安全出路，服务于国内建设，实现保值增值。

    中国外汇投资研究院院长谭雅玲说：“如何在结构和数量上对庞大的外汇储备进行科学疏导和配置，有效发挥其对国民经济发展的保障作用，已成决策层最应关注的问题。”

    鸡蛋不能放在一个篮子里

    我国外汇储备主要集中在美元资产上，美国国债是相对安全的投资渠道，外界一度估计，中国外储资产中的美元占比可能超过80%。从风险管理角度来看，资产过于集中不利于控制风险。从控制风险的角度来说，必须进行多元化、分散化投资。这样在任何单一资产出现问题时，其他资产相对来说影响就比较小。

    从去年开始，我国的外储投资动作频繁，从增持又减持日本国债、增持西班牙国债、增持韩国国债等一系列动作不难看出，外汇储备已经出现不再“坚守美债”的趋势，多元化投资意图明显。

    如果说，投资韩国国债和日本国债，代表我国外汇储备的短期投资方向，那么，投资欧洲国债就代表了我国外汇储备的长期战略安排。

    1月3日，在对西班牙进行访问前，国务院副总理李克强在西班牙《国家报》撰文指出：“中国是欧洲金融市场和西班牙金融市场负责任的长期投资者，我们对西班牙金融市场抱有信心，中国已经购买了西班牙国债，今后将继续购买。”

    中国承诺增持欧洲国家债券，不仅是一种投资安排，而且反映了中国外汇储备资产运用的转变，这一调整具有战略意义。中国增持欧元资产，相当于雪中送炭，外汇储备是一种金融资源，也是一种金融筹码。

    中国社科院金融所金融实验研究室主任刘煜辉指出，中国在欧元区深陷困境时伸出援手，既有抄底金融资产的战术意图，更有金融外交的战略考量，为未来中欧经贸关系的进一步拓展奠定了坚实基础，这一救市之举将名利双收。

    允许居民直接投资海外

    我国外汇储备政策最新的一个变化是，允许居民直接投资海外。

    1月13日，中国人民银行以新年1号公告的形式发布了《境外直接投资人民币结算试点管理办法》，明确规定，凡获准开展境外直接投资的境内企业均可以人民币进行境外直接投资。此举标志着人民币资本项目可兑换迈出新的一步，有利于推进人民币国际化。

    巨额外汇占款无疑是向国内源源不断投放流动性的“水龙头”之一。外汇占款的被动增长、基础货币的被迫投放，也削弱了央行在货币政策上的独立性和主动性。而允许人民币境外直投，就相当于开通了一条人民币流往境外的渠道，有利于分流国内的流动性。

    这一“藏汇于民、藏汇于企”的思路近日终于在温州开了先河。新年伊始，《温州市个人境外直接投资试点方案》获浙江省政府批准实施，方案允许拥有温州户籍的个人申请直接投资包括香港在内的海外市场，投资范围限制为非金融企业，单项投资额上限是300万美元，每人每年投资总额不准超过2亿美元。这一额度着实让不少市场人士惊叹“尺度颇大”。

    拓宽人民币海外流出的渠道，有利于缓解过高的外汇储备、减轻通胀压力和缓解资产泡沫负担。未来中国要有效控制流动性过剩，必须实现从“藏汇于国”向“藏汇于民”的战略转变。

    事实表明，我国政府正在采取措施控制外汇储备过快增长，探索更好的管理使用方式，尽管经常项目和资本项目双顺差格局短期尚难改变，但是，外汇储备增长速度将会有所放缓。不过，要从根本上解决外汇储备过快增长问题，必须加快转变经济发展方式，即促进经济增长由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变。正是基于这样的考虑，加快转变经济发展方式已成为“十二五”规划的主线。