标题：广发证券：CPI会再创新高吗

尽管去年12月份的CPI同比增长4.6%，比11月份回落0.5个百分点，但是环比增长依然保持0.5%高位增长。考虑到1月份CPI 环比也将保持1%以上的增长，CPI环比将连续六个月保持0.5%以上的高位增长，这种情况即便是物价涨幅过大的2007年下半年也未曾出现过。且由于今 年春节在2月初期，春节因素对物价的影响将提前到1月份，这使得1月份CPI再次超过5%甚至再创30个月新高的可能性增大。不过，考虑到除了2008年 春节受到南方大范围雨雪冰冻灾害的影响使得CPI环比大幅高于正常时期之外，其它年份的春节月份大多环比都为1.1%左右，春节之前月份CPI环比则一般 在0.6%以下。所以即便今年1月份CPI环比达到1%，1月份CPI同比也不会超过5%。而从农业部和商务部的高频物价数据来看，1月份CPI环比有可 能达到1%甚至以上，所以1月份CPI同比有可能再次突破5%。因此，1月份CPI数据得到证实的春节之前，市场将保持“通胀无牛市”态势。

经过2010年价格管制、信贷管制、限购令、限电令等一系列直接行政调控措施的洗礼之后，投资者对政府的紧缩政策已经变得杯弓蛇影，所以当投资者真 切感到物价涨幅可能再创新高之后就会变得惊恐万分，表现为多头市场很难形成。而1月20日准备金正式上缴、暂停房地产贷款以及表外资产转向表内等都引发投 资者对流动性的担心，致使市场利率大幅飙升，使得投资者元旦之后认可的做多逻辑被打乱，市场再次下探在所难免。尽管央行开始重启逆回购向市场注入流动性， 但在投资者对差别准备金率、限制房地产贷款、限制购房等严厉紧缩疑虑消除之前，投资者做多的信心还是不足。

不过，应当看到，除了上述提到的1月份CPI创新高的可能性加大之外，所有反映盈利预期和流动性预期的指标还处在改善通道之中。具体来看：首先，当 前的投资、消费甚至出口等经济指标开始上行或者有上行迹象，尤其是VAI环比已经连续三个月回升，预计GDP环比也在去年四季度见底回升。这些经济指标的 改善反映了中国经济增长已经实现软着陆，并且达到了阶段性调整的低点。其次，随着印度等国加息次数的不断增多，投资者对新兴市场经济体的增长前景和盈利前 景的看法开始发生改变，表现为印度股市的开始杀跌以及黄金、石油等国际大宗商品的下跌，这将有效阻止国内物价的进一步攀升。而一旦消费物价回落到4%左右 的可持续区间，就会带动企业盈利的可持续改善，进而推动股市估值中枢上行。第三，尽管12月份后半月全面暂停固定资产贷款，但12月份的新增贷款依然达到 4807亿元，而且在贸易顺差减少的情况之下，12月份的新增外汇占 款竟然再次突破4000亿元，由此使得M2同比增速再次提高到19.7%。展望今年上半年，新增贷款会明显增加，新增外汇占款也将继续保持4000亿元左 右的高位，货币信贷增速有可能会进一步提高。第四，尽管央行去年10月份以来四次提高准备金率，但依然没有完全对冲外汇占款渠道投放流动性，该时期的对冲 率仅仅达到77.6%。事实上，即便对冲力度最大的2008年也仅仅对冲了87.3%的外汇占款渠道投放的流动性，而2003年以来累计对冲了75.5% 的外汇占款渠道投放的流动性。第五，尽管加息对当前经济的影响较大，但考虑到两次加息之前的利率水平不能覆盖利润增长预期，即便春节前后再加一次息，对经 济和市场的影响也仅仅是短暂的调整，只要政府不再实行价格管制和信贷管制或者出乎意料地大幅升值，股市还是会选择继续向上突破的。目前来看，还是有一些因 素会促发股市节后继续向上突破的：一是CPI在1月份创新高之后2月份可能会回落；二是美元从1月10日起已经持续两周贬值；三是央行1月24日时隔四年后重启逆回购投放流动性，货币市场利率有望节前回落；四是政府可能会放缓银行再融资步伐。