标题：从四个层面看人民币外汇期权的意义

　　国家外汇管理局日前发出通知称，为进一步发展外汇市场，为企业和银行提供更多的汇率避险保值工具，决定推出人民币对外汇期权交易， 并明确表示自2011年4月1日起实施。人民币外汇期权的引入，意味着2010年6月第二次汇改以来，人民币在汇率形成机制和市场化管理进程中又迈出了积 极的一步。

　　什么是外汇期权？人民币外汇期权有哪些特征？人民币外汇期权的推出，对于外汇市场和人民币汇率走势有着怎样的影响？人民币对外汇期权交易的推出对资本市场又有什么样的影响呢？

　　外汇期权也称货币期权，指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇 资产的选择权。人民币对外汇期权，顾名思义就是以人民币对外汇的汇率为标的物的期权。根据外汇局的通知，人民币对外汇期权为普通欧式期权，客户办理期权业 务应符合实需原则，只能买入期权和对买入的期权进行反向平仓，不得卖出期权，除特定范围的交易外，期权到期行权应采取全额交割。另外，外汇局还对银行开办 期权业务实行备案管理，不设置非市场化的准入条件，同时将银行期权交易的Delta头寸纳入结售汇综合头寸统一管理。

　　目前，我国银行间外汇市场由人民币即期、人民币外汇远期和人民币外汇掉期市场三部分组成。尽管外汇远期和掉期交易也能够起到避险保值作用，但相 比而言，期权克服了远期和掉期的局限性，资金投入少，头寸调拨灵活。其与外汇远期、掉期结合使用，可达到完全对冲风险的理想效果。

　　在当前这样一个人民币升值进程似有加速、国内通胀压力持续攀升的大背景下，投资者最关心的莫过于人民币对外汇期权交易的推出对资本市场的影响。笔者认为，应从四个层面考虑。

　　首先，从宏观层面看，人民币外汇期权的推出将进一步完善人民币汇率形成机制，缓解人民币升值压力。

　　如前所述，外汇局规银行期权交易的Delta头寸纳入结售汇综合头寸统一管理。而在传统的结售汇制度下，新增外汇占款需要以发行基础货币的形式 对冲，即以国内流动性的扩展来对冲外汇占款增加，进而增加本币的升值压力。而推出人民币对外汇期权交易后，其Delta头寸作为结售汇综合头寸的一部分， 相当于从“外汇占款——基础货币”直接挂钩的单一对冲渠道中分流出“人民币外汇期权”这一新通道，在减轻基础货币发行量的同时，又能起到对冲外汇占款、平 抑本币升值压力的作用。

　　其次，外管局还规定，人民币对外汇期权为普通欧式期权，只能买入期权和对买入的期权进行反向平仓，不得卖出期权，且除特定范围的交易外，期权到 期行权应采取全额交割。欧式期权虽在交易时点的选择上不如美式期权，但却减少了期权标的物——人民币汇率的过分波动，而禁止“裸卖”人民币汇率也为本币币 值的稳定和国内金融体系的安全构筑了“防火墙”。一旦企业掌握了更多的避险工具，就会逐渐改变以往单纯在外汇市场抛出外汇的做法，选择衍生产品来规避人民 币升值风险，将使得央行在外汇市场上接盘的压力有所减轻。

　　更进一步看，外汇期权的推出为下一步国内宏观政策调控预留了空间。我们知道，央行目前在货币政策方面遇到的最大问题是国内通胀压力大和人民币升 值过快的“两难”。央行在落下加息“大棒”遏制通胀的同时，还要顾及“利率—汇率”平价关系所带来的人民币汇率的攀升。若针对通胀而一味快速加息，势必引 起“热钱”流入，进一步加剧人民币的升值，从而给当前出口导向型的中国制造业带来系统性风险。人民币外汇期权的推出正好为企业提供了良好的风险对冲工具， 通过外汇期权市场来锁定收益、对冲汇率波动风险。这样，在疏导加息引致的汇率问题的负面影响后，央行在稳健货币政策的回归路上将走得更放心、更长远。

　　从更微观的层面看，推出人民币外汇期权交易，将扩展银行业的收入来源，为改善当前不合理的息差结构埋下伏笔。历史数据表明，上世纪90年代初 期，国内商业银行存贷款利率几乎相同。经历了1992—1995年的“信贷爆炸”后，为处理泡沫期的呆账坏账，确保国有商业银行维持正的现金流，上世纪 90年代末以来政府在存贷款利率之间强行插入一个“楔子”，形成了今天国内商业银行净息差“奇高”的局面。因此，拓展银行间市场，丰富银行收入来源，成为 了改善当前不合理息差结构的必要前提。在汇率波动日趋激烈的今天，企业的避险需求不断增加，可以预见，人民币对外汇期权的市场前景广阔，其给银行业带来的 收益也值得期待。