标题：中央银行资产负债表扩张的影响2

　　面对自2003年以来的大规模资本流入，基于市场方式的对冲操作导致了印度储备银行持有的证券数量大幅度减少。由于政府证券的存量有限，所以印度储备银行无法用来进行对冲操作，而且根据《印度储备银行法》，不能发行中央银行票据，所以自2004年4月印度引入了一个新政策工具，即“市场稳定计划”，该计划完全是为了对冲的目的，因为资本流入数量不断增加。根据此项计划，印度储备银行被授权发行短期国库券和中期证券，目的是为了减少金融体系的流动性。该计划的机制是，将拍卖国库券和政府债券的收入存入一个单独的“市场危机计划”现金账户，该账户由印度储备银行负责管理和经营。该账户中的资金只能用于兑付或回购根据“市场稳定计划”发行的国库券和长期证券的目的。“市场稳定计划”证券与中央银行持有的一般国库券和政府长期债券是有区别的。“市场稳定计划”证券的利息偿还和贴现不从“市场稳定计划”现金账户中支付，而是表现为联邦预算的科目。

　　根据“市场稳定计划”发行的证券最高限额是固定的，具体数额每年由政府与印度储备银行协商确定，并反映在联邦预算的估计数额中。使用“市场稳定计划”（与成本由中央银行承担的央行票据不同）有助于维护中央银行的独立性，因为在发生损失的情况下，中央银行可以不依赖于政府进行注资，因此能够独立地执行货币政策操作。

　　在恢复流动性调节工具（LAF）正常履行其日常流动性管理的功能方面，引入“市场稳定计划”基本是成功的。在中期货币和流动性管理方面，“市场稳定计划”是一个非常有用的工具。在资本流入减少时，该计划就停止实施，而在过多资本流入可能导致国内过多流动性的情况下，则启动该计划。在近期危机中，当出现资本流动转向时，“市场稳定计划”账户中的资金可以作为流动性的缓冲，需要放松流动性条件时，可以释放账户中的资金。

　　使用宏观审慎性工具

　　与许多其他新兴市场经济体一样，印度目前在使用宏观审慎性工具方面也积累了丰富的经验。这一点得到普遍认同。全球金融体系委员会（CGFS，全球金融体系委员会于1971年由国际清算银行设立，主要职责是为成员国中央银行监测全球金融市场的变化）正在研究开发的宏观审慎工具的框架和标准就体现了这些经验，我相信这些框架和标准将会在全世界得到推广。

　　印度在使用宏观审慎工具方面的经验是独特的。虽然近期公布的《巴塞尔Ⅲ》标准从一般层面上讲奠定了逆周期资本规定的基础，但印度一直使用一种行业方法来抑制房地产部门信贷的快速增长，即实行更高的风险权重和拨备标准。当繁荣局面出现反转时，则按照相反的方向来使用这一方法，突显了该方法的逆周期性质。

　　在自2004年以来的快速扩张阶段，住房和消费信贷的快速增长引起了我们的重视。作为一种临时性逆周期措施，2004年10月我们将针对这类贷款的风险权重提高了25个基点。其次，由于信贷持续高速增长，2005年10月我们清楚地认识到了银行信贷审慎框架的局限性（即反映事前风险的顺周期性），并采取了普遍提高各类资产拨备标准的措施。第三，为了防止可能的资产泡沫和对信贷质量的担心，我们在2005年7月将银行对商业不动产和资本市场贷款的风险权重从100%提高到125%。第四，由于对商业不动产业的信贷持续快速增长，2006年5月，我们将种类贷款的风险权重进一步提高到150%。第五，2006年4月，对某些特定行业的贷款（如个人贷款、资本市场贷款、超过标准的住房贷款、商业不动产贷款），将其一般拨备率从0.40%提高到1%，2007年1月，又进一步提高到2%。

　　外汇储备管理

　　国际清算银行的研究报告指出，巨额外汇储备使中央银行的资产负债表面临两个方面的可能损失：汇率升值造成持有外汇的减少和持有外汇的成本，后者指购买外汇储备的利息支出与外汇收益之间的差额。印度的外汇储备管理的指导原则与世界其他许多中央银行是类似的：安全性、流动性和收益性。在印度，由于国内利率高于外汇储备的收益，所以持有外汇的成本是正数。分析这一成本必须考虑较多外汇储备所带来的好处，如给市场带来的信心和面临危机时的重要缓冲作用。对任何储备管理机构来说，主要货币的汇率变化都是由外生因素决定的。储备管理机构必须制定可以从汇率变化中减少损失或增加收益的策略。

　　外汇投资于多种货币和多种资产组合是目前通行的准则，这类似于最佳国际实践。包括货币构成和投资政策外汇储备管理的一般策略由印度储备银行与政府协商确定。对风险的管理—包括信用风险、市场风险和操作风险及其管理这些风险所使用的方法—是为了确保稳健的治理结构。稳健的治理结构要符合最佳国际实践，要具有良好的问责机制、风险识别文化和可以有效配置改善技能和专业知识的资源。

　　虽然印度目前没有一个为了自我保护目的而增加外汇储备的专门策略，但我们的外汇储备的增加是由于实行了相对灵活的汇率政策。积累的外汇储备一直被用来平抑资本流动转向的波动性。对自我保护的成本有效性问题一直有很多讨论。主要观点是新兴市场国家出于安全目的所积累的外汇储备会造成国内成本，同时会导致全球失衡。这一观点可能有道理，但在评估外汇储备的水平和自我保护的程度时，重要的是区分两类国家：一类是外汇储备是由于经常账户盈余形成的国家，另一类是经常账户是赤字，而外汇储备是由于资本流入量超过其经济吸收能力而形成的国家。印度属于后一类国家。我们的外汇储备基本上来源于对外借款，因此与经常账户是盈余的国家相比，我们更容易受到资本流入突然停止和转向的冲击。 　持有外汇资产所面临的沟通问题

　　在过去20年里，中央银行一直在向更明确的沟通和更大透明度方向转变。这一现象受到几个因素的推动。中央银行意识到开放和透明的沟通可以增强政策的有效性，有助于实现预期效果。我们对外汇资产的沟通就反映了这一思想。但我们是逐步地按照国际最佳实践来增加信息披露的。每周我们披露上一周外汇储备的变化。每半年我们公布详细的报告，说明储备管理操作中的具体目标、风险状况和变化。印度储备银行是全世界68个采纳“特殊数据发布标准”（SDDS）的国家之一，该标准涉及公布外汇储备的具体数据。这些数据每月在印度储备银行的网站上发布。印度储备银行也是少数几个公布市场干预数字的中央银行之一，该数字在滞后几个的《月度报告》中公布。

　　我们目前不公布外汇储备的货币构成，对此我们一直受到批评。我们目前不披露货币构成的原因是，作为外汇储备的管理机构，我们像市场上所有商业机构一样。这方面的信息具有市场敏感性，披露这方面的信息可能会对我们的商业利益造成负面影响，也会对我们的国际关系造成较大影响。另外，我们不披露这方面的信息绝对不会影响市场的效率。不披露货币结构目前也是全世界的惯例。大多数国家，尤其是持有大额外汇储备的国家，都不披露其外汇储备的货币构成。