标题：新增贷款或掺“水分”关注外汇占款回落风险

9月我国M2同比12.9%，较上月下跌0.1个百分点；M1同比8.4%，较上月下跌0.4个百分点；当月新增人民币贷款5868亿元，较上月增加1155亿元。

主要观点:

新增贷款：10月我国新增人民币贷款5868亿，符合我们此前5500-6000亿的预期。从结构上来看，长短期贷款均有所增长，已经体现出政策定向宽松的效果。货币当局对信贷政策虽然有所松动，但介于当前的政策微调只是针对防止经济回落过快，尚未出现实质性的拐点，预计今年全年信贷投放上限7.5万亿，余下两个月月均投放约6000亿。并且，实体部门流动性依旧受到“表外业务继续清理”和“外汇占款趋势下降”这两个因素的制约。

中长期企业贷款当月增加2370亿元，较9月和8月份分别扩大1623亿和1359亿元。这反应出政策对铁路等地方融资平台项目的扶持，切实防止出现“半拉子”工程。

短期企业贷款当月增加2787亿元，较9月和8月份分别扩大488亿和1199亿元。这一方面，反应出鼓励对中小企业放贷的政策有所成效；另一方面，这也受到货币当局加大对票据贴现管理力度所导致的票据融资向短期贷款回归。

表外业务转回表内或导致10月信贷虚增。由于货币当局对银信理财产品加强监管，三季度银行表外的票据融资就已经发生了一场规模不小的流动性紧缩，银行承兑汇票下降约3千亿人民币，相比二季度增量减少近1万亿。10月份对银行表位业务的清理可能继续进行，表外转表内或造成当月信贷虚增，而实体经济中更广义口径的货币供给增速可能继续下降。

外汇占款下降导致存款不足或将制约银行信贷投放能力。10月人民币存款净下降2010亿元，同比增速较9月回落0.6个百分点至13.6%。我们认为当月外汇占款的大幅下降或是造成存款回落的主因。目前，我国银行业整体存贷比水平在66%附近，而部分中小型银行存贷比却已经接近75%的上限，在存款准备金率偏高的背景下，存款不足将会限制银行贷款投放。货币供应：10月我国货币供应增速继续回落，M1和M2同比较9月份分别回落0.4和0.1个百分点至8.4%和12.9%。这主要受到两个因素的影响：第一，10月份财政存款季节性增加，且高于近五年历史均值。第二，预计当月外汇占款出现了大幅回落。从未来我国货币供应增速走势来看，两个新趋势或将逐渐浮出水面：（1）外汇占款增量或出现系统性下降，我国基础货币供应增速或将面临萎缩。（2）“金融脱媒”情况有望缓解，社会资金有望逐步回流储蓄。这两个因素叠加，中长期来看，未来我国货币供应增速最有可能出现“有底部无回升”的态势。短期来看，年末财政集中支付，存款向企业及居民部门转移，或将对流动性起到改善作用。