标题：徐琤:国家外汇占款下降为货币政策微调留空间

　　中国人民银行21日公布的数据显示，10月份中国外汇占款负增长248.92亿元，为近4年来的首次负增长。同时，来自海关和商务部的数据也反 映，10月份，中国贸易顺差为170.3亿美元，实际使用外资（FDI）金额83.34亿美元，两者之和约1600亿元。中金公司最新研究报告估计，10 月热钱流出规模大约为1800亿元。

　 　外汇占款是指受资国中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。由于人民币是非自由兑换货币，外资引入后需兑换成人民币才能进入流通领域，国家为外资换 汇要投入大量的资金，增加了货币的需求量，并形成外汇占款。外汇占款的增多，将直接增加基础货币量，并通过货币乘数效应，使得流通中的人民币迅速增多。一 般以外汇占款与贸易顺差和实际使用外资间的差额作为衡量热钱入境规模的主要参数。

　　今年下半年以来，新增外汇占款波动幅度持续加大，不仅 说明当前全球经济增长面临着很多未知数，也意味着全球跨境资金流动的愈加复杂和不确定。从这个意义上来说，中国新增外汇占款在10月份出现负增长是对国际 经济形势的直观反应。究其原因，主要来自几个方面：一是欧美债务危机持续，进一步蔓延至意大利及西班牙，且没有迹象表明好转。在欧债危机持续发酵的背景 下，全球金融市场动荡，避险情绪再度升温，欧洲经济将长期弱于美国经济已成定局。在此背景下，美元或将中期转强，资金回流美元资产，美元及美债很有可能再 度成为资金的避风港。二是一些国外资金下调了在我国投资的预期收益。国内经济增速放缓，地方债风险增加，紧缩政策对实体经济的影响逐渐显现，国内房地产市 场的拐点或将到来等因素综合作用下，引发了资金的流出。三是对人民币贬值的预期导致。近期不论是离岸人民币的即期汇率，还是境外无本金交割人民币远期 （NDF），都显示出人民币可能贬值的预期。一些迹象表明，境外市场似乎不再一贯地单边看涨人民币，这也与当前并不明朗的全球经济复苏前景有关。于是，资 金更倾向撤离其他资产后回归避风港美元。

　　外汇占款虽然出现近四年来的首次下降，但由于规模不大，对货币总投放量的影响有限。不过这种现 象已揭示了国际资本流动的一些新变化。我国对于热钱的进出一直都是持谨慎态度的：一方面，大量的资金抽离，对于经济本身是巨大的伤害。另一方面，热钱抽离 会导致经济空心化，更可能在目前的大背景下，导致流动性紧张局面。过去几年央行发行央票、上调存款准备金率，主要是为了对冲外汇占款，保持流动性的相对稳 定。在货币政策微调阶段，作为流动性主要来源之一的外汇占款下降使得进一步放松资金面的需求显得更加迫切。

　　由于基础货币投放能力下降， 资金紧张状况难以有效缓解，而通胀经济双放缓则为货币政策放松创造条件。10月的CPI数据显示连续三个月通胀处于下滑轨道，10月PPI的数据也显示未 来从生产领域向消费领域传导的通胀压力将会逐步减轻。另外，欧债危机影响国际大宗商品价格回落，海外输入性通胀压力将不断减轻。未来由于持续紧缩政策作用 的滞后效果、海外需求放缓导致输入性通胀压力减轻，国内通胀有可能继续下降。通胀的回落为政府在通胀和经济增长之间寻找平衡提供了条件。外汇占款负增长， 将使得国内货币投放相应减少，对市场流动性将有一定的缩紧影响，这也从另一方面为货币政策的微调留下了空间。