标题：警惕外汇占款负增长的连锁反应(图)

　　10月份外汇占款减少249亿元，引起了市场的广泛关注。外汇占款作为银行收购外汇资产而投放的货币，本身的波动，并没有太多惊奇。值得关注的这一变化是否代表了某种趋势，是否会对中国的货币供给、实体经济和虚拟经济产生大的冲击。

　 　从数据对比来看，值得警惕。先看下外汇占款数据，2006-2010年月均外汇占款分别为2314、2450、3338、2056、2724亿元，今年 1-9月份月均外汇占款为3258亿元。10月份外汇占款减少249亿元，既低于今年以来的平均值，也低于过去5年同期值。再把这一数据和对外直接投资 （FDI）、外贸顺差以及人民币存款结合来看。10月份当月实现贸易顺差170亿美元，同比少增100亿美元。10月当月利用外商直接投资83.4亿美 元，增长8.8%，增速比1-9月份回落了7.8个百分点。10月份当月人民币存款净减少2010亿元，同比少增3618亿元。顺差下降、FDI增速放 慢，和外汇占款下降的表现一致。同时，在贷款增加近6000亿下，人民币存款净减少2010亿元，很有可能和境内资金换汇撤离有关，如果猜测成立，则表明 可能境内资金也有外逃趋势。

　　从长期来看，由于中国经济增长仍一枝独秀，这使得外汇占款会保持在一定水平。但短期内，三大因素使得外汇 占款下降，既有的货币创造机制会受到较大冲击。其一，全球经济再平衡将改变过去中国出口高增长高顺差的增长模式。美欧等国家的问题从根本上说是房地产泡 沫、赤字泡沫和金融泡沫破灭造成的，经济结构的重整在短期内难以完成，全球经济在未来三五年或处低速增长状态，我国出口增速将明显下降。同时，我国继续实 施积极的进口政策，进口增速将持续超过出口，顺差将明显下降，甚至会经常出现贸易逆差。其二，利用外资增速可能放慢。一方面对于经济过度虚拟化的纠正就是 重新回归制造业。为此，美国等国家从投资税收减免等方面吸引跨国公司回国投资，这使得流入发展中国家的FDI减少。另一方面，我国利用外资战略的调整，使 得利用外资从重量到重质转变，对外资的技术评估、环保评估更加严格，使得部分资金分流。其三，投机资金反向流动。经济不确定性增加热钱风险，这甚至使以前 流入中国的资金开始流出。

　　从某种程度上说，当国内经济繁荣时，实体经济、股市和房地产投资回报率都较高，境外资金大幅度流入，导致外 汇占款增加，货币被动投放。尽管央行可以通过上调法定存款准备金率、发行央票等进行对冲，但因对冲的不完全性尤其是滞后性，在对冲之前，被动增加的货币已 渗透到各个领域，外汇占款的增加往往助长经济过热，推动资产价格上涨。实际上，最近几次经济过热和资产泡沫都和境外资金的大量流入有关。而当国内经济调整 时期，实体经济、股市和房地产投资回报率下降，一方面境外资金流入减少，另一方面境内的资金将流出，将导致外汇占款下降，货币被动收缩，使得经济更加疲 弱，房地产市场和股市更加低迷。我们认为不应该简单地说外汇占款下降降低了货币对冲的压力，而应密切关注外汇占款和社会资金供给的变化，一旦外汇占款变化 具有趋势性，就应该果断下调存款准备金率，以防范外汇占款下降负面作用的累积。

　　（作者系申银万国宏观分析师）