标题：A股市场投资策略周报:外汇占款下滑凸现资金面风险,市场向好惟靠制度性政策利好

沪指缩量失守2400点,我们认为导致市场再度转弱的原因有两点:一是市场对于近期资金面预期再度转向悲观,二是海外市场欧债危机的继续恶化。

    10月我国外汇占款余额下降了248.9亿元,为2008年以来首次出现的下滑。扣除外贸顺差和FDI后的不可解释的10月外汇占款变动为-1861.6亿元,显示当前我国出现较为显著的热钱流出的现象。

    投资者需要对未来热钱流向的变化密切关注,因为其对于我国经济、货币政策以及股市的影响将是十分显著的。因为如果热钱外流是出于对国内经济和人民币升值的预期发生根本性逆转,那么可能未来将要面对更大规模的资金外流,从而使得基础货币增速出现快速下滑。即便央行下调存款准备金率,由于其对于货币乘数产生影响有一定滞后性,因而短期内市场资金面情况仍将不容乐观。而恰逢国内房价拐点出现时,国外许多先例表明,热钱外逃与房价下跌会产生共振效应,从而在短期内迅速放大其对金融系统所造成的风险。

    同时,热钱外流也将加大政策制定者对于国内经济面恶化和资金面紧张的关注度,从而可能使得包括下调存款准备金等货币政策以及限制资金外流等一些相关行政性措施的更早出台。我们预计股市近期仍将维持弱势,投资者将更加关注12月中的经济工作会议的政策基调。只有在届时政策放松预期落空的情况下,市场才可能再次跌破前期低点。

    近期,中国证监会就上市公司分红、退市、发行审核体制、股市扩容等股市制度建设问题与投资者进行沟通。我们在本期专题中简要回顾了中国股市的制度建设历程。同时,我们认为股市的制度建设的关键是要改变其“重融资、轻投资”的现状,从而形成投资者稳定的中长期投资回报预期。虽然股市的制度建设依然任重道远,但我们认为,股市制度建设的完善才是真正能够改变当前股市长期低迷的根本性政策利好。否则,市场将依然只有反弹的机会,而没有反转的可能。