标题：外汇实盘交易属于单向交易，不需要对冲。比如你用美元买入日元后交易就结束了，你可以不再涉足后面的交易，对你的资金也没有影响。另外实盘交易是100%资金，没有杠杆作用，风险比保证金交易要小得多。

　　11月外汇占款再次减少279亿元。符合市场预期，并且验证了近期人民币在外汇交易市场持续走软的表现。

　　我们认为近期的资本外流和人民币汇率走弱是海外资金从新兴市场国家回流在中国的表现。主要的新兴市场国家，巴西，印度尼西亚，俄罗斯，印度的货币当前均面临贬值压力。从2008年下半年到2011年上半年，全球经济表现为新兴市场国家高速，发达国家低速的“双速复苏”。与此同时，主要的新兴市场国家由于控制通胀的需要，主动收紧了货币。紧缩的货币政策给经济下行的压力开始增大。而美国经济3季度以来呈现了温和复苏的形势。从而新兴市场国家的外资加速回流。所以我们看到包括中国在内的新兴市场国家资本外流与汇率压力同时存在。
　另一方面，当全球避险情绪趋于增强时，新兴市场国家亦有资本流出的压力。当前标普500的VIX指数虽然较前期回落，仍在处于较高水平。

　　市场之所以这么关注外汇占款，主要因为外汇占款在我国是基础货币投放的主要渠道，流动性的源头。我国的货币政策是通过控制数量来实现的。截止2011年10月份，央行资产负债表的总负债是28.57万亿，其中储备货币（也就是基础货币）的余额是21.18万亿，占总负债的74.5%。资产中外汇资产23.3万亿，占总资产的81.5%。基础货币与外汇资产差额为2.01万亿。而央行票据和正回购的余额为2.15万亿。也就是说，央行透过外汇占款投放基础货币，并利用央票和正回购对冲过量的需求。这里可以看到央行实际上只对冲掉10%都不到的基础货币，那么大量的基础货币投放一定会推高总的货币供应。央行为了控制基础货币对冲不足，需要不断降低货币乘数，也就是要不断上调存款准备金率。可以看到，十几年来法定存款准备金率的中枢一直在提高。

　　我们可以总结中国货币政策执行的拇指法则：确定了合意的货币供应目标，央行根据外汇占款的量，做适当对冲后，调整存款准备金率。

　　如今外汇占款往相反的方向变动，在央行减少的量就等于边际上投放的基础货币减少。这是技术性减少，可以用技术应对。因此外汇占款短期的波动对流动性的影响只存在心理层面。

　　技术上央行可以用应对外汇占款增加相对的反向策略应对外汇占款减少。中国人民银行需要确保人民币值稳定。币值稳定包含两层意思既不能通缩也不能通胀。有外汇占款流出央行，流入银行和实体经济，可能导致通胀需要对冲和上调存款准备金率。反过来外汇占款不断减少，有可能货币供应不足。央行可以注入流动性，减少央票和正回购发行，增加逆回购，下调存款准备金率确保合意的货币供应。

　　过去几周，央行连续在公开市场回笼资金，主要是为对冲财政在央行的存款持续减少，11月份财政收支当月差额为-4938亿，金融机构中财政存款余额下降3763亿。12月份人民币在外汇交易中心的表现更为疲弱，预计12月份外汇占款仍然呈现净减少的局面。12月末恰逢年底的商业银行考核，出现流动性的较为紧张的局面可能是大概率事件。1月份又要迎接春节的通货需求。客观上，本月末下月初存款准备金再次下调的可能性较大