标题：阿根廷央行加紧购买美元充实外汇储备

    中国人民银行近日发布的数据显示，11月份我国外汇占款较上月环比减少279亿元，这是我国外汇占款10月份出现首降后连续两个月出现净减少。而外汇占款连续两个月出现负增长，凸显当前跨境资金流动与过去一段时间“热钱压境”的态势迥然不同，进一步确认了外部流动性持续流出的趋势。

    联想到人民币即期汇率近期盘中频频触及跌停，人民币贬值预期增强引发的外部流动性冲击显而易见。从长远来看，随着人民币单边升值预期的打破，人民币将进入双向波动，基础货币供应得以摆脱因外汇占款增长而被动投放的困境，货币政策调控将获得更大的腾挪空间。

    外汇占款减少将成常态

    外汇占款是央行及金融机构收购外汇资产而相应投放的本国货币，由于目前人民币是非自由兑换货币，外资引入后需兑换成人民币才能进入流通领域，国家为了外资换汇要投入大量的人民币，形成了外汇占款。

    此前央行发布的数据显示，10月份中国外汇占款净减少249亿元，是近4年来外汇占款的首次月度负增长。而央行不久前公布的另一份数据显示，央行10月累积外汇占款余额为23.29万亿元，比9月余额减少了893.4亿元，这是近8年来央行外汇占款月度余额首次出现下降。

    外汇占款下降有许多因素：一是出口增速逐月回落，而进口增速仍然较快，造成贸易顺差大幅收窄；二是近来我国利用外资呈下降态势。海关数据显示，今年11月，我国贸易顺差为145.2亿美元，同比收窄34.9%。商务部此前公布的数据显示，我国11月实际使用外资金额87.57亿美元，同比下降9.76%。

    今年前9个月，我国外汇占款保持着月均2700亿元的正增长，10月、11月连续出现200多亿元的负增长。如此大规模的回落不是顺差收窄、利用外资下降所能解释的，这其中肯定有资本外流的因素在起作用。外汇占款持续下降反映了做空势力对中国经济基本面的看空。金融危机降低了发达国家的要素成本，而中国的各项要素成本今年却在急剧上升，再加上发达国家近来出台了不少扶持政策，引起了海外资金回流。

    基于外需减弱与游资的流动形势，未来新增外汇占款中枢下移的看法已被市场广泛接受。从长期来看，我国外汇占款已不可能持续大规模增长。由于欧美经济复苏困难以及国内对经济结构主动调整等因素，未来贸易顺差还会收窄，这将导致外汇占款减少将成为常态。

    货币政策腾挪空间趋大

    外汇占款是市场流动性增减的重要“水龙头”。从理论上讲，外汇占款的增减将直接影响基础货币的投放量和市场流动性的充裕程度。当外汇占款过多时，通过货币乘数效应，市场流通中的人民币将迅速增多。当外汇占款减少时，基础货币投放量也相应减少，市场资金供给量也会降低。

    在人民币单边升值预期下，新增外汇占款成为基础货币投放的主要途径。为控制总体货币供应量，央行不得不通过公开市场操作或上调法定存款准备金率等进行对冲。为了控制物价总水平，货币政策调控力度从去年开始持续偏紧，存款准备金率法宝被频频祭出。经过12次上调之后，大型商业银行存款准备金率曾上升至21.5%的历史高位。

    外汇占款增加一直是央行被动投放基础货币的主要原因，超高的存款准备金率也是无奈之举。随着人民币贬值预期升温导致外汇占款急剧下降甚至负增长，央行可以把存款准备金率从对冲外汇占款的需求中解放出来，从而使货币政策拥有更大的回旋余地。

    当前外汇形势变化总体利大于弊。外汇占款负增长将减轻央行对冲压力，使货币政策有可能做一些反向操作；还会使外汇储备增速放缓，从而减轻央行在外储管理和运用上的压力；外汇占款负增长、资本流入放缓，还有利于人民币汇率增强弹性。外汇储备不是越多越好，当前变化符合我国减顺差、促平衡的目标，有利于减缓外汇储备积累，增强宏观调控有效性，缓解人民币汇率重估和贸易保护主义的压力。

    二次“降准”或在春节前

    作为基础货币投放及存款派生的主渠道，外汇占款最近两个月出现逆转，考验着保障货币供应合理增长的传统机制。上个月，在10月外汇占款数据披露不久，央行进行了最近3年来的首次存款准备金率下调。11月外汇占款数据出炉后，市场对存款准备金率的继续调降充满期待。

    目前来看，明年货币政策将在“稳健”基调下“预调微调”，意味着调控力度将由先前的偏紧向中性方向迈进。考虑到公开市场到期量低迷令央行“难为无米之炊”，利率政策需要考虑CPI增幅等因素且影响较大，下调存款准备金率就成为货币政策“微调”的首选。

    未来存款准备金率将进一步下调已成为市场共识。上周五A股市场的绝地反击就伴随着12月25日将下调存准率的传闻。只是，当前是否有立刻下调存款准备金率的必要还有分歧。有分析认为，央行本周暂停正回购操作表明存款准备金率年内下调已经无望。银行体系流动性是短期内存款准备金率是否下调的主要考虑因素。按照往年惯例，年底的大规模财政存款投放高峰或已到来，多家机构预期今年投放量在1万亿元到1.5万亿元。这样的资金“盛宴”，将极大缓解年末金融机构考核以及节假日支付的压力。

    不过，鉴于农历春节靠前，容易与元旦形成叠加共振，银行体系最终能否抵挡住集中提现冲击还需进一步观察。为防范资金面突发意外紧张，春节前二次调降存款准备金率的可能性比较大。