标题：汇率预期分化为外汇产品的创新创造条件

岁末年初，汇率市场上演的“变脸大戏”一时间让很多外贸企业措手不及。浙江横店进出口公司负责财务的常务副总经理吴兴天天盯着人民币汇率走势看。每年这个时候，他都会根据下一年的贸易量来做远期结汇。但2011年12月上旬发生的人民币兑美元即期汇率12连跌，让他开始思考是否要延续以往的避险方式。就在“探底”结束没几天，人民币汇率又创下新高。12月30日，人民币兑美元攀至6.3009，刷新汇改以来最高纪录。吴兴的处境代表了很多外贸人士的困惑。面对汇率市场上的风云变幻，企业究竟何去何从？

　　单边终结

　　不少企业都希望人民币汇率能够保持稳定，这样便于避险。人民币汇改之后稳定的单边升值预期也大大简化了企业避险思路。而2011年底汇率市场大落大起，严重冲击了企业的惯性思维。

　　其实早在2011年9月中旬，汇率市场就出现了震荡苗头。当时，香港离岸人民币(CNH)汇率走势与中国境内人民币(CNY)汇率走势明显分化。CNH对美元的汇率相对内地汇率价差由负转正，这使得市场上原本的内地卖美元、香港买美元迅速逆转为内地买美元、香港卖美元。而在11月底的一次银行务虚会上，外汇局国际收支司司长管涛与座谈的多位银行高管都认为，人民币汇率究竟向哪个方向走，不像前几年那么容易判断了，可能会有比较大的震荡。而年末的汇率走势恰恰印证了这一预判。

　　在12月上旬，即期汇率连续12个交易日跌停。多位学者认为，一方面是因为国际投资机构因看空中国而唱衰人民币，另一方面是避险情绪推动全球资金流向美元，使美元流动性极度紧张，导致美元汇率走强。来自监管一线的厦门人行邱筱文处长表示，人民币连跌只是短期行为。其中的一个重要原因，是2010年7月之后扩大的跨境贸易人民币结算开出的海量人民币远期信用证一年到付，造成离岸市场的供需失衡，进而传导至国内汇率市场失衡，人民币汇率因此大幅波动。

　　不过事实上，所谓的连续“跌停”只是指人民币兑美元的即期交易价达到了每日中间价允许波动范围0.5%的下限，而这期间作为外汇交易市场上的最重要参考指标——央行每日公布的中间价，并没有出现趋势性下跌，总体是呈升值态势。

　　就在人们猜测人民币是否陷入贬值通道之际，2011年12月16日之后，人民币又重回升值轨道，甚至在12月30日创下了汇改之后的新高。市场人士认为，受美元指数回调、年底结汇盘涌现、日本购买中国国债消息放出等因素影响，国际市场对人民币的信心和需求提升，人民币汇率阶段性的贬值预期已经过去。

　　对于此次人民币从“探底”到“摸高”，很多业内专家都表示，这是一个强烈的信号，表明基于国内外复杂的经济金融形势，人民币单边升值的时代将一去不复返，汇率双边波动将加大。

　　“人民币在2011年升值的两大基本因素——通胀和贸易顺差在2012年可能发生根本性的改变，但是人民币国际化需要强势货币作支持，所以人民币依然会升值，但是升值幅度与2011年的4%~5%相比会变小，预计中间价升值幅度为1%~2%。”某外资银行资深外汇交易主管向记者表示。此外，多家银行的交易员都表示：“汇率双边波动时代已来临，2012年汇率日振幅可能会延续2011年年底的趋势。”

　　“升值不大、波幅不小”已经成为业界的共识。这在客观上要求习惯了人民币单边升值操作的企业要立足市场的变化来调整自己的避险策略。“此前，进口企业大都没有选择避险产品，但是根据现在市场的波动，部分进口企业也开始考虑要锁定汇率了。”上述外汇交易主管向记者表示，此次汇率跌停后，就有不少进口企业购买了远期外汇，而之前基本上都是认为越晚购汇越好。

　　“现在的形势要求公司人员的素质也要跟上来。以前单边升值，企业避险措施就很简单。现在一会儿升一会儿贬，对有些企业来说就增加了他们外汇风险敞口的管理难度，相应的就要求从业人员资质有所提高。”某著名IT公司中国区资金部总监如是说。她要求中国区资金部工作人员要密切关注市场变化。尽管很难立刻改变汇率避险措施，但这样做至少能够就是否要进行某些调整而与总部及时沟通。

　　在外汇交易市场历练了六、七年的吴兴则表示：“汇率波动加大，企业主动性可能更高。以前单边升值，企业是不用动脑子的，就是尽快远期结汇。而现在波动加大，企业的主观能动性增强，企业的外汇风险敞口也能够进一步缩小。以前我巴不得年底就把第二年的单子都用远期汇率锁定，而现在我需要分析汇率变化，再去找一个更合适的点位去做。以前下单越早越有利，现在不一定了。”

　　平安证券(微博)固定收益事业部研究主管石磊表示，为了应对汇率风险，企业可以对自己的贸易伙伴进行调整。2012年欧元区经济难以提振，而且欧元汇率风险系数较高，相比较欧洲客户，企业可以选择以美元交易为主的贸易伙伴。

　　据记者了解，银行针对汇率市场的波动，也及时给吴兴这样的老客户推荐了外汇期权产品。“对于期权这类金融衍生产品，我们还不熟，正在慢慢接触。”吴兴表示。

　　“骑虎”入市

　　所谓人民币外汇期权产品，正是企业谈之色变的“金融衍生品”，2011年4月1日刚刚在国内市场推出，企业对这类产品还比较陌生。虽然金融衍生品确有风险，但是如果有专业实力作保障，加上强有力的止损意识，它也会成为企业避险的有效措施。

　　外汇期权是一种选择权，是买方(企业)向卖方(银行)支付期权费后，在未来有权以约定的价格买卖约定数量的外汇产品。外汇期权相对于传统的远期结售汇而言具有灵活性的优势，以叙做远期结汇或买入外汇看跌期权来对未来的外币货款收入进行保值为例，叙做远期结汇业务，虽然可避免外币贬值可能带来的损失，提前锁定成本且无需支付费用，但同时也不得不放弃外币升值可能带来的收益；而叙做期权业务则给了企业选择权，即在外币贬值时可选择行权，以约定价格结汇，外币升值时，可在权衡升值收益与所付期权费得失后，选择放弃行权，以市场价格结汇。两相比较，后者更具有灵活性。

　　2011年11月外汇市场又推出了外汇看跌和外汇看涨两类风险逆转期权组合业务，进一步完善了外汇期权的汇率避险功能。举例来说，某企业与银行办理一笔美元看跌风险逆转期权组合业务，买入一个执行价格为6.35的美元看跌期权，同时卖出一个执行价格为6.38的美元看涨期权，两笔期权名义本金均为200万美元，到期日均为2012年12月1日，期权费相同。到2012年12月1日，若美元对人民币汇率低于6.35，则企业可选择执行看跌期权，即以6.35的价格结汇；若美元对人民币汇率大于6.38，则银行可选择执行看涨期权，即客户须按照6.38的价格结汇；若美元对人民币处于6.35与6.38之间，则两笔期权均不会被执行，客户可以市场价格结汇。

　　企业通过期权组合业务进行汇率避险时，无论汇率向什么方向和以多大幅度变动，均可将结汇或购汇价格锁定在一个预先设置的区间内。相对于远期结售汇而言，客户办理期权组合业务可以将汇率逆转导致的损失控制在预设范围内。

　　外汇期权相对于传统的远期结售汇而言具有灵活性的优势，但是不少企业因顾忌期权费而加以拒绝。期权费会作为一笔不小的开支在企业的会计报上体现为财务费用支出，而规避掉的汇率风险损失则在报表上体现不出来。如企业锁定汇率的成本是人民币升值3%，但实际上人民币一年之后升值2%，如果不做远期锁定，企业会亏2%，可做了也会亏损1%，而避免掉的1%损失在企业报表中无法体现，企业反而背上“赌金融衍生品”的恶名。

　　对于企业究竟是去选择传统的远期结售汇还是更为复杂的金融衍生品，上述IT公司中国区资金总监表示，这跟企业避险策略有关。在汇率波动幅度加大的情况下，如果企业有长期外汇风险敞口，那进行人民币远期结售汇交易是合适的，如果还有一些短期外汇交易需要，那选择期权也未尝不是好办法。“问题的关键是企业究竟希望把汇率风险锁定在什么水平上。当汇率波动加大时，企业是要把所有风险一次全部做掉，还是仅仅做一部分，而不同避险产品的比例和期限也与企业所在行业特性相关联。”

　　期权的定价主要针对企业自身对人民币期权的看涨、看跌幅度，还与人民币、外汇利率走向相关。对此，银行可以根据企业的自身需要以及对人民币汇率的个性研判、为其量身订做产品。“而企业要判断银行报价是否合适，则一方面取决于企业的专业水平，另一方面也要看企业对金融衍生品的定价懂不懂。”业内专业人士分析说，这也是对企业财务人员提出的新挑战。