标题：范俊林：月度新增外汇占款低于2000亿就要降准

周六，央行年内首次下调存准率。自去年央行对存准率政策解释后，大家都知道这么一个逻辑关系：存准率调整取决于外汇占款，但至于怎么个取决法，大家都不甚了了。笔者对此进行简单分析，大致结论是：如果月度新增外汇占款低于2000亿元（如果持续净减少麻烦就更大了），就具备下调存准率的条件。

　　作为当前主要使用的货币政策工具，存准率调整主要用来达到既定的货币供应量（M2）目标。根据最近公布“2011年第四季度货币政策执行报告”，今年的M2增速目标为14%，去年末M2绝对额85.16万亿元，按照这一增速，今年M2要增加大约12万亿元，平均每月1万亿。金融机构综合存准率大概在20%，12万亿元的M2增量（存款是绝对主要部分）需要消耗超储资金2.4万亿元。

　　既定存准率下，增加超储资金主要靠新增外汇占款，除此以外，还可由公开市场净释放资金和财政存款净减少来实现，但这两者今年都不太好用：前者在今年的到期资金已不足万亿，如果再时不时发些央票和正回购，将基本平衡，为超储资金做不了多大贡献；后者年度变化很小，也增加不了多少超储资金。综合考虑，今年超储资金增加只有靠新增外汇占款；如果再不够，只好下调存准率，将以前收起来的外汇占款再放出来，推动金融增加信贷，最终实现M2目标。

　　2.4万亿元的新增外汇占款，平均下来就是每月2000亿元，因此，只要每月新增外汇占款低于2000亿，央行就有必要下调存准率。1月份新增外汇占款1409亿元，虽然不再是之前连续3个月的净减少，但离2000亿标准距离还很大，也是2005年以来1月份增加最少的一次，以此推断，短期内外汇占款改善的可能性不大，因此央行只好下调存准率。

　　外汇占款主要受顺差、FDI，以及升值预期下一些难以解释的外汇储备增加影响。当前升值预期基本消失，因此外汇占款只能主要靠前两者，以其规模估计，今年增加外汇占款在1.5万亿元（1000亿美元的FDI，1500亿美元的顺差）左右，离2.4万亿元有9000亿元差值，以此计算，存准率有2～3次下调，如果想把市场资金弄得更宽松些，以增加金融机构买债积极性，还要再多下调个一两次。

　　超储增加推动M2增长主要路径如下：M2增加有三渠道，信贷、外汇占款和存款类机构的有价证券购买（注意，外汇占款既直接增加存款，又增加超储资金），其中信贷和有价证券购买工具不同，但并无实质差别。今年信贷额度大约8万亿元，前几年新增的平台公司贷款麻烦未了，因此除非出现极端情况，这一额度被突破的可能性不大。外汇占款咱们做不了主、信贷额度不能动，再想增加M2只有通过存款类机构买债，买债同样投放货币，且不受额度管制。如果下调2～3次存准率释放出1万亿元，通过乘数作用让存款类机构买债2.5万亿元，实现全年M2目标就OK了。

　　货币政策调控就这么简单！