标题：申银万国：2012年1月外汇占款数据分析和展望

　　1月新增外汇占款为1409亿元，结束了连续3 个月的负增长态势，但规模相对于2005年7月汇改后的均值2450亿元仍明显偏低。考虑到今年世界经济增速回落，顺差总体下降，以及欧债危机解决进程仍有可能波折，资金仍有可能流出中国，今年外汇占款总体上下降的趋势还难以说已经改变。在外汇占款下降的情况下，通过下调准备金率开闸放水将是稳定货币投放的主要手段。预计年内存款准备金率还将下调3 次，时间点主要集中在三季度之前。

　　原因及逻辑：

　　全国金融机构1月新增外汇占款为1409亿元，是去年四季度新增外汇占款连续3个月负增长以来的首次新增。我们测算1 月“热钱”流出规模为140.4 亿美元，比上月明显减少，表明“热钱”流出的态势逐渐减缓。1月外新增汇占款扭转连续3个月的下跌态势，除了受到美国延长低利率政策期限，以及欧洲央行出台再融资计划使得欧债危机形势缓解，形成压制美元和欧元升值的预期，迫使人民币升值预期增强，减缓资金流出影响因素外，更大程度上受到1 月贸易顺差大幅增加的影响。

　　1月新增外汇占款相对于2005年汇改后历史均值2450 亿元仍明显偏低，更是远远低于去年同期5000 亿元的水平。1 月财政存款增加3503 亿元，部分抽紧了银行体系的流动性。此外，1 月央票和正回购到期量较去年大幅减少，且随着3 月生产旺季的到来，市场对资金仍存在着较大需求。

　　考虑到今年世界经济增速回落，顺差总体下降，以及欧债危机解决进程仍有可能波折。年初以来，人民币由贬值预期转为基本持平或略微升值的预期，但如果美元出现阶段性持续走强的话，资金仍有可能流出中国。今年外汇占款总体上下降的趋势还难以说已经改变。

　　在外汇占款下降的情况下，通过下调准备金率开闸放水将是稳定货币投放的主要手段。预计年内存款准备金率还将下调3 次，时间点主要集中在三季度之前。（申银万国证券研究所）