标题：外汇占款“龙抬头”只是回归正轨

伴随“1月我国外汇占款增长重拾升势，实现增长额1409.22 亿元”这一消息的发布，“外汇占款”一词近日频被提及。简单地解释一下，外汇占款，就是私人部门将手中的外汇，通过银行柜台和银行间市场卖给商业银行和中央银行，获得人民币。国家外汇管理局2月23日针对坊间关于“热钱流出中国”的疑虑，专门撰文释疑称，外汇占款下降不等于“热钱流出”。那么，外汇占款究竟传递出了怎样的信号意义呢？

　　外汇占款回归正轨

　　首先来看一组数据分析。2011年12月金融机构外汇占款减少1003亿元人民币，比11月减少249亿元出现了显著扩大，并且这已经是自2011年10月以来，金融机构外汇占款余额连续三个月减少。时至2012年，外汇占款自去年四季度三个月连续下降以来竟意外首次新增1月外汇占款余额为25.4996万亿元人民币，据此计算，当月外汇占款新增约1409亿元人民币，合约223.7亿美元。

　　那么，1月份外汇占款新增的态势传递出哪些信息呢？至少有以下三点：首先毋庸置疑，1月新增外汇占款结束了连续3个月的负增长态势；其次，规模相对于2005年7月汇改后的均值2450亿元，仍明显偏低；并且远远低于去年同期5000亿元的水平。

　　长期以来，外汇占款新增量可以说是增多减少。在去年四季度外汇占款三个月连续下降之前，这一数据保持着连续45个月的正增长。再往前看的一次外汇占款减少是在2007年末。当时是为了成立主权财富基金，政府发行了特别国债向央行购买外汇。这样说来，除去这次“主动减少”以外，过去10年外汇占款一直在增加。

　　由此，也就不难理解为什么说这一次的增加是外汇占款回归正轨了。

　　热钱回流可能性加大

　　“升值预期强，市场结汇的意愿就强，外汇占款就会增多；升值预期弱，市场结汇的意愿就弱，外汇占款反而减少。”这是一条公认的原理。如果回想去年12月人民币汇率出现的异常贬值，那么四季度外汇占款连续三个月减少就完全在情理之中。

　　由此，也可以初步做出判断，1月份外汇占款龙年首现增长的原因之中，肯定少不了“人民币升值预期的增强”。自年初以来，人民币贬值预期基本消退，1月人民币名义有效汇率指数为105.17，环比略涨0.36%，已连续六个月走高。热钱加速流出中国的趋势已经逆转，回流的可能性加大。但随着房地产调控的持续和出口担忧的加剧，中国经济短期内下滑的可能仍然存在，也将会影响热钱流动方向。同时，需要警惕的是，一旦美元出现阶段性持续走强，资金仍有可能流出中国。因此，今年外汇占款能否从总体上改变下降的趋势还很难说。

　　在此还要强调的是，外汇占款的变化并不是存准率上调的决定性因素。按照以往的逻辑，外汇占款的增长使得央行需要提高准备金率来对冲流动性，然而2月央行下调存款准备金率显然有更多考虑。实际上，这一动作可以理解为决策层强调金融为实体经济服务，其当下最关注的问题主要还是信贷增长较慢以及经济回调的风险。

　　除此之外，国际上受到美国延长低利率政策期限，以及欧洲央行出台再融资计划使得欧债危机形势缓解，形成压制美元和欧元升值的预期；同时，热钱持续流出减缓，1月贸易顺差大幅增加，也都促成了外汇占款“重拾升势”的外围因素。

　　国内外金融环境有变

　　尽管目前结束了外汇占款负增长的态势，但是未来几年外汇占款增长预计都将下一个台阶，这背后体现的是国内外经济金融环境的深层次变化。

　　首先，中国的经常项目顺差未来几年预计都会逐渐降低，保持在GDP的3%以内。事实上，2011年中国经常项目顺差占GDP的比重已经由2010年的5.1%大幅下降至2.7%。一方面，全球经济放缓使得中国出口增速走弱，而国内需求相对增长更快，带动了进口，并且出境旅游大幅增长也使得服务贸易逆差增长。另一方面，全球金融市场动荡环境使得中国的净投资收益减少。

　　展望未来，发达经济体将长期面临增长乏力的局面，所以内需相对强于外需的格局将会持续、中国的进口增速预计将继续超过出口，因此货物贸易顺差仍将进一步收窄。

　　其次，随着经常项目顺差缩小，人民币升值的空间和预期都会减弱。在这种情况下，此前由人民币升值预期主导的资本流入未来可能会减少。

　　另外，中国对外直接投资预计未来会持续强劲增长，而外商对华直接投资仍将受制于欧美经济的低迷。未来资本账户的逐步开放也可能催生国内部门对海外资产的需求，促进外汇流出。

　　政府调控日趋艰难

　　如果想再深入了解一点，还有一组非常有意思的数据值得思考。1月份财政存款增加3503亿元，与新增的1409亿元外汇占款相抵消，基础货币净减少2000亿左右，如此一来，相当于抵消了降准释放的4000亿元资金的一半，等于部分抽紧了银行体系的流动性。而过去5年中，外汇占款月度新增量能保持在2500亿至3000亿元以上的高水平，未来很可能月度外汇占款新增会仅有1000亿至1500亿元的水平，甚至更低。也就是说，外汇占款可能只是回归正轨后在低水平增量区间内波动；而从整体上看，国内资金面将维持紧平衡状态。

　　此外，1年期央票持续停发和正回购到期量较去年大幅减少，央行公开市场今年2月央票到期量仅为120亿元，且没有到期的正回购，央票及正回购到期规模较1月份的1260亿元环比骤降逾90%。而3月生产旺季即将到来，市场对资金仍存在着较大需求缺口。

　　在如此格局下，央行一方面要通过货币工具为市场注入流动性，另外一方面也需要警惕外汇占款转正信号预示下热钱流入的风险。这无疑大大加大了央行调控的难度和复杂度。因此需要央行采取更为审慎和灵活的货币策略