标题：金砖国家场内和场外外汇衍生品市场协调发展

　　金砖国家外汇衍生品市场有如下共同点：一是逐步推出外汇远期、掉期、期权和期货（除了中国）等主要产品，并允许和鼓励银行进行外汇产品创新；二是建立了国家主导、有限竞争的外汇市场结构；三是建立了中央清算为主的外汇市场清算机制。

　　所不同的是，除了中国以外，其他金砖国家都上市了外汇期货，建立了场内和场外外汇衍生品市场协调发展的格局。那么，这种市场格局有何作用，对于我国又有何启示呢？

　　一、其他金砖国家都建立了场内和场外外汇衍生品市场协调发展的局面

　　除了中国，其他金砖国家都推出了交易所上市的场内外汇衍生品。巴西于1987年就推出第一个外汇期货合约，外汇期货市场已经发展近25年，巴西商品期货交易所（BM&F）也成了全球第二大外汇期货交易所。俄罗斯的莫斯科银行间货币市场于1996年推出外汇期货合约，后来该市场组成莫斯科银行间货币交易所（MICEX）。南非和印度推出外汇期货的时间较晚，分别是2007年和2008年。

　　除了中国以外，其他金砖国家的场内外汇衍生品市场增长迅速，逐渐形成了场内和场外外汇衍生品市场协调发展的良好局面。2002年以来，巴西、俄罗斯的外汇期货市场增长很快。2007年之后，印度、南非等国的交易所也纷纷推出外汇期货，特别是印度的交易所，短期内就达到很高的交易额。附图显示了巴西、印度、韩国和俄罗斯的外汇期货和外汇远期每日平均交易额。如图所示，这些国家的外汇期货交易额都很大，甚至超过场外市场的外汇远期交易额，成为实体经济对冲外汇风险的重要工具。南非的外汇期货市场目前交易规模还较小，但每年增长率超过100%，三年之后就可能超过场外外汇远期市场。

　　二、场内市场的发展没有显著影响场外市场的交易规模

　　金砖国家场内外汇期货市场的迅速发展并没有显著阻碍场外外汇衍生品市场的发展。巴西、南非和俄罗斯的场外外汇衍生品市场还处于高速增长阶段，并没有受到场内市场的影响。

　　印度外汇期货市场的发展也没有显著影响场外外汇衍生品市场。相对于2008年，印度外汇远期市场在2009年的交易量稍有下降，但总体而言，下降幅度并不显著。从交易量的增长速度来看，外汇即期、外汇远期和外汇期货市场具有相似的增长趋势和波动周期，外汇期货市场不会显著降低外汇远期市场的交易额 。

　　为什么金砖国家场内外汇衍生品市场的发展不会阻碍场外外汇衍生品市场的发展？其主要原因是金砖国家的场外外汇衍生品市场并不发达，不能全面发挥套期保值和风险管理的作用，市场还存在大量的发展空间，而场内市场正可以弥补场外市场的不足之处，从而促使两个市场发挥协调发展。一是场内和场外市场服务于不同的客户群体。场外市场由于规模歧视和价差较大，经常将中小企业拒之门外，而场内市场却实行匿名集中交易，对所有客户一视同仁，更有利于中小企业的汇率风险管理。二是银行作为场外市场的交易主体需要一个流动性充足的场内市场。场外市场由于经常缺乏足够的流动性，而不利于银行的外汇风险管理。一个流动性充足的场内市场将有助于改善银行的风险管理能力。

　　三、场内和场外市场的协调发展有助于金砖国家更好地服务实体经济，防范金融风险

　　金砖国家场内和场外外汇衍生品市场的协调发展有助于更好的服务实体经济。一是场内的外汇期货市场为企业签订避险合同提供了参考价格；二是场内外汇衍生品市场为银行对冲风险提供流动性，成为实体企业转移外汇风险的最终场所；三是场内外汇衍生品市场配合实体经济进行产品创新，不断满足各类主体的避险需求。

　　四、启示

　　除了中国以外，其他金砖国家都建立了场内和场外外汇衍生品市场协调发展的局面。并且，场内市场的发展没有显著影响场外市场的交易规模。而场内和场外市场的协调发展更有助于金砖国家更好地服务实体经济，防范金融风险。

　　近期，我国央行刚扩大了银行间外汇市场人民币兑美元汇率的波动幅度，预示着我国汇率市场化改革进入一个新的阶段。随着美元兑人民币汇率波动加剧，我国实体经济对于外汇避险工具的需求将进一步增强。借鉴其他金砖国家的经验，场外外汇衍生品市场的服务对象和服务质量都存在局限的情况下，发展场内外汇衍生品市场，建立起场内和场外市场相互协调的发展局面，有助于外汇市场更好地发挥服务实体经济的套期保值功能。

　　（作者单位：中国金融期货交易所