国泰君安证券股份有限公司
陈岚，姜超
工业企稳基建激增。3季度GDP增长7.4%、低于我们预期,但二、三产业均有回升,且9月工业增速也显著回升;三架马车中,基建投资激增带动投资回升。考虑到服务业增速持续回升、基建投资持续回升、货币政策依然偏松,未来经济有望逐步回升,预计未来3个季度GDP增速分别为7.8%、8.0%、8.1%,小幅下调12年GDP增速至7.7%,13年GDP增速7.8%。10月PPI回升在即。9月CPI1.9%、符合预期,PPI-3.6%、低于预期。目前食品价格小幅回落,生资价格持续回升,预计10月CPI为1.9%,PPI为-2.6%,通胀维持低位仍将有利于政策宽松,而PPI环比转正也将有利于去库存的结束和企业盈利改善。
外汇占款再度回升。9月外汇占款增长1307亿人民币,为近3月来首度增长。剔除FDI、贸易顺差后热钱流出155亿美元,流出幅度的显著放缓与人民币升值预期重现有关。预计未来热钱流出放缓或持续、不排除回流可能,4季度外汇占款或持续正增,央行货币投放压力也趋缓和,降准释放流动性动力下降。逆回购灵活性显露。本周公开市场资金对冲压力进一步上升、规模达4960亿元,创下年内新高。不过,在9月外汇占款重现增长以及前期大规模逆回购发行后,目前资金面已趋于缓和,因此,央行或延续净回笼操作,以回笼此前因外汇占款持续低增而投放的资金,一方面起到维稳资金利率目的,更重要的是,为未来逆回购操作提供充分施展空间。
利率产品仍趋震荡。上周利率债收益率的回升一方面源于一级市场发行利率飙升,另一方面在于9月工业增速超预期所致。目前工业企稳、基建激增,企业流动性也显著改善,市场风险偏好情绪或有提升,对利率债下行空间形成抑制,但是通胀水平仍在低位,且债券接力信贷融资有助于抑制通胀走高,加之资金面已显著改善,因此短期利率债仍趋震荡。