要点
外汇占款增加,流行的解读是和人民币升值和国内市场流动性增加联系在一起,反之则反之。但时空环境已经变化,不能以过去的定式解读外汇占款变化的含义。近期导致资金流入的不是投资者对人民币资产持续升值的预期,而是周期性的中美利差的驱动。由中外利差带来的外汇占款上升,一般和远期
汇率贬值预期联系在一起,相应的即期汇率的升值压力也较小,对国内
银行间市场流动性的扩张影响也较小。这基本是今年头5个月的情况。
近两月随着中美利差缩小,非
金融部门呈现资金流出的需求,金融机构(包括央行和商业银行)外汇占款下降,但分析其对利率和汇率的含义要区分央行和商业银行的行为。在央行不售汇,只是商业银行售汇的情况下,其直接影响是压制M2增速,但增加银行间市场流动性,也就是说,金融机构外汇占款下降不会紧缩银行间市场流动性。这基本是7月份的情况。
往前看,随着美联储量化宽松政策逐步退出,中美利差将进一步缩小,加大非金融部门资金流出压力,而商业银行外汇资产有限,持续的资金流出需要央行售汇来满足,从而紧缩银行间流动性。但利率的变动最终取决于货币政策操作。一般来讲,
美元强势带来出口压力和新兴市场风险偏好下降,限制国内货币政策紧缩的空间,考虑到市场利率已经处在较高水平,而经济增长反弹力度不大,人民币利率随美元利率进一步上升的可能性小。