标题：外汇市场风暴前的宁静 日元的双向风险

　　美国退出量化宽松、美联储迎来新任主席以及即将到来的德国大选将使波动性在年底前强势回归。

　　对于第二季度，我曾预测为“波动上升幅度加大并使美元走强、日元剧烈变动和商品货币疲弱”。在这方面我为自己打7分（满分10分）——我们在第二季度看到了美元更加强势，虽然存在一些我将在下面讨论的不明朗状况。至于疲软的商品货币，澳元在第二季度轰然倒下，而加元和新西兰元的走势则不甚规则。同时，日元走势至多算是“充满波折”而并非我所预计的“狂野失控”。

　　第三和第四季度的主题是“美元将释放更明确的信息”。我的观点是，美元经过年初的上涨后，在第二季度和第三季度初期呈现了更多的不确定性。令市场感到忧虑的是，美联储无法明确传达其缩减量化宽松（QE）购买量的意图，并已造成了资产市场的扭曲。在第三季度和之后的时间里，我认为由于美联储已如期缩减了资产购买量，美元将释放更明确的上涨信息，即使市场依然对美国和全球增长前景感到不安。

　　我们为第一季度确定的主题是“不会永远上涨”，明确指出了市场中的自满气氛以及仍然很低但必将增加的市场波动。第二季度的确出现了更高的波动性，但进入第三季度后便再次下降。我怀疑这是一个假象，可能是风暴前的宁静。考虑到美国退出QE（不管力度多小）、美联储迎来新主席以及九月末的德国大选，有远见的投资者会认为，年底将迎来剧烈的波动。

　　美元回升并步入正轨

　　自五月中旬以来，市场已明确知道如何处理美元。从那时起，美国的综合经济数据已部分偏离了美联储退出QE的预期，并终止了对美元/日元升值的追捧。从这方面看，不论是美国经济如期复苏并引领世界进入利率紧缩周期（对此我认为可能性不大）还是美国经济走弱，美元都是赢家，然而考虑到QE造成的持续扭曲情况，美联储必须表示缩减资产购买。这让美联储比其他中央银行略显激进。不要忘了，美联储领导人也将发生变动，这只能增加不确定性，并且除珍妮特？耶伦（该职位的有力竞争者）之外的任何人当选都会使未来更加不明朗。

　　德国大选后欧元将面对现实

　　第二季度中，欧元是G10集团中表现最坚挺的货币之一，对其他G10货币的平均加权值接近两年来的最高水平。虽然市场存在些许恐慌，但欧洲中央银行（ECB）理论上的直接货币交易（outrightmonetarytransactions）计划保持了人们对外围债务的信心。同时，ECB无法有效利用美联储和日本中央银行的方式打赢货币战争。欧元已处于强势地位，并受益于欧盟对世界其他国家的经常账户盈余——缘于欧盟尤其是外围国家的需求疲软。展望未来，欧元的前景将在9月22日德国大选之后确定，届时德国和欧洲以及ECB将商讨如何调整银行业的资本结构。欧元可能会因此略有升值，但对于欧洲来说，最终解决方案也许应包括让欧元贬值。

　　日元的双向风险

　　自从新QE计划在四月初确定了惊人的政策规模后，日本央行在第二季度的大部分时间内都在对混乱的市场进行损害控制。这些混乱包括债券市场的加速波动以及股市高达20%的回调，回调前日本股市从去年秋季以来的涨幅超过75%。从近期看，如果其他主要主权债券市场如预期的那样保持稳定，则日本央行有能力控制债券市场的波动。但日本的永恒问题是长期财政问题。同样，首相安倍晋三七月份在参议院选举中巩固了自己的权利后，是否会转而关注其最热心的宪法问题（利空日元）？或者关注日本迫切需要的结构改革，例如劳动力市场灵活性和财政困境（利好日元）？

　　日本要实现2%的通胀目标还有很长的路要走……并且即便实现了目标，也未必是它所期望的那种通胀类型日元可能最终会走弱，但如果市场认为QE手段不奏效并期待新的举措，则不排除日元进行明显盘整的可能。