基本观点:我们展望了将于下周公布的四季度中国官方
外汇储备数据,预计总体官方储备将增加约1,610亿
美元,如果这一预测正确,则去年官方外储增幅将高达5,120亿美元,为有史以来之最。我们认为这将进一步加大持续存在的人民币和离岸人民币升值压力,并可解释最近中国决策层关于外汇储备扩大的好处正在消失的部分言论。
四季度中国外储累积前瞻
12月份人民币快速升值,且最近离岸人民币也走强,这令市场再度关注中国货币相对于美元的升值潜力。最近中国官员表示外汇储备进一步累积的成本可能将超过其好处,在市场掀起了进一步波澜。姑且不论最近的消息面,我们认为中国货币相对于美元走强的深层原因是外汇储备的强劲增长,如果我们的预测正确,则2013年外汇储备的增幅为历史之最,甚至超过了全球
金融危机之前几年外汇储备的强劲增幅。去年我们对外汇储备作为人民币/离岸人民币升值的原因也有较多分析(参阅2013年10月16日的报告“全球市场日评:中国外汇储备持续强劲上升”),并认为整体形势并未改变。
我们对于四季度中国官方外汇储备增长的预测如下。中国每月公布进入
银行体系(包括央行和商业银行)的外汇流入数据,我们也定期就此进行评论(参阅2013年12月17日发表的“中国经济数据简评:11月份外汇流入依然强劲”)。这些数据并非反映官方储备的最佳指标。例如,如果t月份商业银行流入美元,则当月外汇流入将上升,但央行的官方外汇储备不会增加。如果t+1月份商业银行将其美元卖给央行,则官方外汇储备将上升,而进入银行系统的月度外汇流入数据将保持不变。换句话说,虽然这两项数据的总体趋势十分相似,但时间上存在差异。图表1显示,在不考虑月度噪音的情况下,经外汇估值调整的外汇储备累积(我们使用COFER权重来过滤中国总体储备波动带来的外汇估值变动的影响)和银行系统月度外汇流入数据的变动往往十分一致。如果我们假设12月份流入银行系统的外汇约为600亿美元,略低于前几个月(11月份为650亿美元,10月份为720亿美元),那么使用简单回归模型,我们可以得出四季度经外汇估值调整的外储升幅约为1,500亿美元(图表2)。基于COFER数据,我们估算当季外汇估值收益为110亿美元(四季度
欧元兑美元以及
英镑兑美元
汇率上升,足以抵消
日元的疲软),从而我们所预测的四季度外储总体升幅为1,610亿美元,或说从9月份的36,630亿美元升至年末的38,240亿美元。如果我们的预测正确,则2013年总外汇储备增加了5,120亿美元(未经估值调整),是有史以来的最大增幅,甚至超过了全球金融危机前外汇储备的强劲增幅(2007年外储升幅达到4,620亿美元的峰值)。